森麒麟(002984)：反倾销税率大幅下降 公司业绩具备向上弹性

　　事件：7 月23 日，公司发布公告称，获悉公司在美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审中，取得1.24%的单独税率。
　　泰国子公司取得低反倾销税率，利好公司出口业务。2020 年6 月，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果中，公司泰国子公司森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022 年9 月，美商务部再次启动对泰国轮胎的反倾销调查，公司获悉复审的初裁结果为森麒麟泰国获得单独税率1.24%，且随着明年一季度终裁落地大概率享受税率返还。泰国子公司反倾销税率的明显降低，表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平，另一方面随着泰国二期项目产能下半年持续爬坡，预计为公司业绩带来较大弹性。
　　轮胎行业内外需求双复苏，轮胎行业景气持续向上（1）欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。全球经济从2020 年下半年逐步复苏，带动汽车及轮胎行业回暖。据Statista, 欧洲汽车销量明显增加，2023Q1 欧洲汽车销量同比增长17.54%，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎2023 年1-5 月累计出口同比增长12.40%。
　　（2）疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022 年，受疫情反复的影响，我国出行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023 年随着疫情影响褪去，大众出行增加，交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind，2023 年7 月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过70%和63%，较2022 年同期水平高出约6.8%和11.1%。
　　（3）多家胎企发布半年度业绩预告，轮胎产业整体呈利润修复趋势。近日，三角轮胎发布公告，预计2023 年半年度实现归母净利润6.0-6.2 亿元，同比增加174%-183%；玲珑轮胎预计2023 年半年度实现归母净利润5.2-6.0 亿元，同比增加373%-445%。我们认为轮胎行业景气复苏逻辑正在持续兑现之中。
　　主要成本价格走弱，成本端压力明显缓解。原材料方面，据Wind，天然橡胶和合成橡胶价格（顺丁橡胶、丁苯橡胶）处于低位震荡趋势，较2021 年高位分别回落27%、33%和21%；海运费方面，疫情缓解、全球海运运力稳定提升，目前海运价格持续走弱至2020 年涨价前水平，轮胎行业整体成本明显回落。
　　全球布局持续推进，公司未来业绩增长可期。公司持续践行“833Plus”战略规划，海外收入占比接近90%，深入实施全球化发展战略，加快推进欧洲智能制造基地和摩洛哥芯智能产能项目，并且泰国二期600 万条半钢胎项目预计2023 年下半年可实现满产运行。此外，前两个项目目前也均已取得重要进展，公司业绩未来有望持续增厚。
　　（1）西班牙项目：据公司公告，公司拟向不超过35 名特定对象发行股票数量不超过9745.06 万股，募集资金总额不超过280,000.00 万元（含本数），用于“西班牙年产1,200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。该项目建设期为36 个月，第24 个月预计实现600 万条产能，第36 个月预计实现1,200 万条产能。项目投产起第一年产量400 万条，产能利用率预计达到66.67%；第二年产量900 万条，产能利用率预计达到75.00%；第三年起产能利用率达到100%。
　　（2）摩洛哥项目：公司拟自筹资金29,678 万美元在“一带一路”北非国家“桥头堡”摩洛哥投资建设年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。据公司公告，公司目前已经收到青岛市发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》、青岛市商务局出具的《企业境外投资证书》。
　　投资建议：随着轮胎行业高景气持续，叠加泰国子公司取得低反倾销税率，我们对下半年及明年公司业绩表现展望积极，认为具备较大弹性，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为13.31/19.66/24.08 亿元（原值12.46/19.15/23.19 亿元），当前股价对应PE 为17.8/12.0/9.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：国际贸易争端风险；汇率波动风险；下游行业需求不及预期风险；公司定增项目进展低于预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；研报使用的信息更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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