龙头系列 | LED龙三【木林森】：业绩下滑，偿债压力依然较大（2023年一季报）

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今天我们一起盘下LED龙三木林森(002745)的2023年一季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩有所下滑，其中营收增长2%，毛利下滑4%，净利润下滑近四分之一。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性下滑，但经营资产周转率有所改善，木林森经营资产报酬率整体表现稳定。

3、总资产报酬率的下滑与权益乘数的降低共同导致木林森ROE下滑。

4、经营活动无资金缺口，经营活动具备造血能力，且投资活动表现为现金净流?，无需资金支撑。

5、经营活动与投资活动资?缺?消失。公司主要通过债权流入进行融资，经营活动与投资活动产?现?流富余，开始进?历史债务偿还。但整体看，木林森的金融负债水平依然较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模基本稳定，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不?的问题。资?来源上表现出股东?资“输血”?撑度增加的趋势。

下面是对木林森2023年一季报关键特征的解读。

公司业绩有所下滑，其中营收增长2%，毛利下滑4%，净利润下滑近四分之一。2023年一季报木林森营业总收入40.80亿元，同比增速2%，毛利润12.23亿元，同比增速-4%，核心利润2.11亿元，同比增速-21%，净利润1.37亿元，同比增速-23%。

经营活动盈利的减少是净利润减少的主要原因，净利润质量较低。木林森2023年一季报净利润1.37亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2023年经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.54亿元，净利润的减少主要来自经营活动盈利的减少。

经营活动具备造血能力，且投资活动表现为现金净流?，无需资金支撑。

从?林森2023?季报的现?流结构来看，期初现?30.76亿元，经营活动净流?3.64亿元，投资活动净流?3.60亿元，筹资活动净流出7.23亿元，累计净流出222.23万元，期末现?30.73亿元。

从?林森2021年报到本期的现?流结构来看，期初现?45.81亿元，经营活动净流?45.37亿元，投资活动净流?15.53亿元，筹资活动净流出74.22亿元，其他现?净流出1.76亿元，三年累计净流出15.08亿元，期末现?30.73亿元。

经营活动无资金缺口。?林森2023?季报经营活动现?净流?3.64亿元，较2023?季报增加6.29亿元，2021年报到本期经营活动累计产?净流?45.37亿元。

自身造血能力能够覆盖战略性投资。木林森2023一季报战略投资资?流出1.25亿元，较2022?季报减少1.87亿元，增速-60.00%，战略性投资的资?投?快速降低。?林森2021年报到本期战略投资资?流出15.27亿元，经营活动产?现?净流?45.37亿元，经营活动的造?能?能够覆盖战略投资的资?流出。

公司主要通过债权流入进行融资，现阶段以偿还历史债务为主。

?林森2023?季报筹资活动现?流?1.59亿元，筹资流?主要来源于债权流?（76.97%）。较2022?季报增加0.31亿元，增速24.09%，筹资活动现?流?快速增加。?林森2023?季报债务净流?-6.97亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模基本稳定，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不?的问题。

2023年03?31??林森资产总额239.19亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占?不?，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不?的问题，需要进?步结合?业特征与商业模式进?具体分析，必要情况下考虑加强对经营资产的配置，以免市场对公司产?资产利?效率不?等印象。

总资产报酬率的下滑与权益乘数的降低共同导致木林森ROE下滑。

2023?季报?林森ROE1.04%，较2022?季报减少0.32个百分点，股东回报?平基本稳定。总资产报酬率0.56%，较2022?季报减少0.07个百分点，总资产回报?平基本稳定。权益乘数1.76倍，较2022?季报降低0.28倍，股东权益撬动资产的能?降低。

资?来源上表现出股东?资“输血”?撑度增加的趋势。

从2023年03?31??林森的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引?战略为均衡利?股东?资、经营负债的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，主要是资?来源?融负债、经营负债的减少。与2022年03?31?相?，股东?资占?明显增?，?融性负债占?明显降低，公司在资?来源上表现出股东?资?撑度增加的趋势。

毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性下滑，但经营资产周转率有所改善，木林森经营资产报酬率整体表现稳定。

2023?季报?林森经营资产报酬率1.36%。较2022?季报，经营资产报酬率基本稳定。核?利润率5.16%。与2022?季报相?，核?利润率下滑1.48个百分点，降幅达22.29%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.26次，较2022?季报增加0.03次，增幅为13.47%，经营资产周转效率有所改善。

?林森2023?季报?利率29.97%，与2022?季报相?，?利率下滑2.02个百分点，?利率基本稳定。?林森2023?季报较2022?季报核?利润率的降低主要源于?利率的降低。

投资流出减少，主要流向了产能建设和理财等投资。?林森2023?季报的投资活动资?流出，产能建设占?最?，占?63.44%。?林森2021年报到本期的投资活动资?流出，产能建设占?最?，占?74.79%。

产能有所收缩。2023?季报?林森产能投?1.25亿元，处置3.25亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投?-2.01亿元，与期初经营性资产规模相?，扩张性资本?出?例-3.21%。

经营活动与投资活动资?缺?消失。2023?季报?林森经营活动与投资活动资?净流?7.24亿元，较2022?季报资?缺?消失。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资?净流?60.90亿元，?资?缺?。

公司经营活动与投资活动产?现?流富余，开始进?历史债务偿还。2023?季报?林森筹资活动现?流?1.59亿元，其中股权流?0.00元，债权流?1.23亿元，债权净流出6.97亿元，公司经营活动与投资活动产?现?流富余，公司开始进?历史债务的偿还。

木林森金融负债水平较高，长期偿债压力较高。2023年03?31??林森?融负债率10.48%，较2022年03?31?降低5.42个百分点，?融负债?平降低。三安光电(600703)?融负债率17.26%，?林森?融负债?平低于三安光电。

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截至2023Q1，木林森在A股的整体排名上升至第1496位，在LED行业中的排名上升至第5位。截止2023年8月3日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，木林森估值曲线处在严重偏高区间。

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