西南证券：给予皖维高新买入评级

西南证券股份有限公司黄寅斌近期对皖维高新(600063)进行研究并发布了研究报告《Q2环比高增长，超额利润激励彰显长远信心》，本报告对皖维高新给出买入评级，当前股价为5.27元。

皖维高新(600063)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%，实现基本 EPS 0.16元/股。单二季度来看，实现营收 23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。

上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润 2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价 12533.9 元/吨，同比-38.3%，收入 13.5 亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为 6661.8 元/吨，同比-48.3%，收入 3.1 亿元，同比-48.3%；PVA 高强高模纤维销售均价 17694.6元/吨，同比-31.9 %；VAE 乳液销售均价 5221.0元/吨，同比-37.7%，收入 2.5 亿元，同比-20.2%。Q2 业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度 PVA 销量 5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量 2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量 69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA 高强高模纤维销量 0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB 中间膜销量 1967.7 吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量 1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量 1.2 万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB 树脂表现亮眼，销量 1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。

PVA 短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23 年氯碱产业链不景气，下游 PVC 企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对 PVA 价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5 月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，7 月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4 月份以来，PVA 表观消费量边际改善。长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国 PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。

产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能(000591)电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破

23年年度净利润考核目标 11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023 年度净利润考核目标值为 11 亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为 9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的 30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48元、0.83元、1.06元，对应动态 PE 分别为11 倍、6 倍、5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)庄汀洲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.2亿，根据现价换算的预测PE为13.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为6.6。

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