恩华药业(002262)2023年中报点评：诊疗复苏驱动增长 重磅新品获批上市

　　公司业绩符合预期，收入与利润双双强劲增长。诊疗复苏强力驱动，麻醉业务高速增长。集采影响充分消化，精神和神经业务企稳回升。研发步入收获期，奥赛利定获批上市。期间费用有所下降，经营性现金流情况良好。采用PE 估值法，给予公司2023 年目标价31 元，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，收入与利润双双强劲增长。2023H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润24.00 亿、5.45 亿、5.45 亿元，同比+19.95%、+21.72%、+21.26%；其中，2023Q2 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.22 亿、3.17 亿、3.16 亿元，同比+21.12%、+22.59%、+21.59%。公司业绩符合预期，收入端与利润端双双高速增长。此外，公司披露2023Q1-Q3 业绩预告，预计净利润为8.16 亿-9.64 亿元，同比+10%-30%。
　　诊疗复苏强力驱动，麻醉业务高速增长。2023H1，公司麻醉业务收入12.68 亿元，同比+29.68%，占营业收入比重达52.84%，为公司业绩的主要驱动力。公司麻醉业务的增长一方面源自于传统核心产品的稳健增长态势，我们预计存量大品种咪达唑仑、依托咪酯全年有望实现同比+15%~20%的收入增长；同时，公司多款麻醉新品处于高速放量阶段，我们预计芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）及羟考酮全年合计有望实现翻倍收入增长（同比+90%~100%）。
　　受疫情影响，2022 年限期手术、择期手术的开展数量显著下滑，压制的手术需求在2023 年得以充分释放，拉动业绩提速增长。
　　集采影响充分消化，精神和神经业务企稳回升。2023H1 公司精神业务收入5.50亿元，同比+1.98%，恢复正增长态势，度洛西汀、阿立哌唑的集采影响趋于稳定，产品集采带来的业绩下滑趋势被丁螺环酮、齐拉西酮、碳酸锂缓释片等产品的增量有效弥补。2023H1 公司神经业务收入0.74 亿元，同比-12.35%，随着加巴喷丁的集采影响趋于稳定、利鲁唑等其他品种快速放量，我们预计全年有望恢复正增长。整体上，随着公司的集采影响被充分消化，新一轮品种放量提速，精神和神经业务后续有望带来新的业绩增量。
　　研发步入收获期，奥赛利定获批上市。公司延续“创仿分设、创仿并重”的研发布局，2023H1 投入科研经费2.82 亿元，同比+35.09%。公司目前共有25 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目6 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），公司预计将于2023H2 递交3 项新药临床申请。
　　此外，公司引进的新型镇痛药TRV-130（奥赛利定）于2023 年5 月获批上市，用于治疗需要静脉注射阿片类药物或替代疗法不佳的成人患者的急性疼痛。临床研究表明，奥赛利定与吗啡具有相似的镇痛效果（非劣分析），但安全性显著改善，降低恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率，有望凭借优异疗效迎来高速放量。
　　期间费用有所下降，经营性现金流情况良好。2023H1，公司的毛利率、净利率分别为73.75%、22.69%，同比-2.10pcts、+0.33pct，整体维持稳定。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.60%、3.94%、-0.17%，同比-3.10pcts、-0.17pct、+0.04pct，费用控制良好，整体期间费用率（尤其销售费用率）有所下降。此外，公司经营性现金流净额为4.46 亿元，同比+12.72%，呈现提升趋势。
　　风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期风险；新品种销售放量不及预期风险；政策波动风险；产品销售合规风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司核心板块业绩亮眼，集采影响充分消化，诊疗复苏与重磅新品双轮驱动，有望引领业绩迎来新一轮增长。结合2023 中报业绩，我们调整2023/24/25 年EPS 预测为1.10/1.36/1.68（原预测为1.08/1.34/1.66元），参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2023 年可比公司人福医药PE为15 倍，科伦药业PE 为18 倍，信立泰PE 为41 倍，平均值25 倍），考虑到公司麻醉板块业绩有望持续高速增长，给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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