电竞系列：电子竞技产业图谱拆解

　　投资建议
　　杭州亚运会电子竞技项目将于9 月24 日开启赛程，此前电竞产业各类大会多次强调“电竞入亚”价值，我们认为有望推动电竞产业体育化、规范化、大众化发展。我们认为，在这一节点上有必要相对清晰地为大家呈现电竞产业链各环节状态，以更好地把握新发展机遇。
　　我们以产业图谱拆解作为电竞系列报告的开篇，将就电竞游戏及厂商、赛事及组织者、媒体平台、俱乐部等展开讨论，具体包括当前发展水平、变现模式、资本进程等。
　　理由
　　信息时代的竞技活动，“正式入亚”打开新局面。电竞产业早年以第三方赛事为盛，后逐步转变为第一方赛事（厂商主办）为主导，至2018 年后逐步推动进入综合性体育赛事中。我们认为核心价值在于产业链成熟与完善、游戏主产品生命力延长、“电竞+”带动商业化场景多元发展（围绕赛事等开拓文旅、数码、汽车等市场），有望借“入亚”获得价值加成。
　　产业链各方在持续迭代升级探索商业化空间。
　　游戏厂商与产品：MOBA、射击类电竞热度居前，厂商布局策略分化。
　　我们认为，游戏厂商在布局电竞产品及赛事时，根据自身禀赋采取策略，在投入程度、赛事竞技性上有所区别。可归纳为五类：高举高打型、竞技体育电子化、“嘉年华”路线、赛事授权型以及核心游戏型。
　　赛事及组织者：构建多层次、职业化的俱乐部及国家队赛事体系。在第一方赛事上，游戏厂商投入加大，电竞赛事逐步拓展深度与广度，我们认为核心价值点在于对游戏主产品的生命力延长、生态健康度提升。在第三方赛事上，俱乐部赛事热度持续，国家队赛事体系亦不断完善。
　　媒体平台：与电竞赛事双向引流，在电竞内容与受众覆盖上从垂直化向大众化演进。海外平台结构以Twitch 为主，国内形成“多个垂直平台+综合性平台”的组合，从早期追求高层级头部游戏电竞赛事独家版权向差异化、多元化内容与社区生态转变。
　　俱乐部：以标志性赛事立足，探索多元商业化及资本化路径。目前变现路径仍以广告赞助、赛事奖金为主，海外亦包括联盟分成等，俱乐部在强化完善人员培养体系之外亦在探索新变现模式（周边、教育等）。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测及评级。产业链关注：电竞游戏产品网易/完美世界/巨人网络/三七互娱等游戏公司；电竞俱乐部及媒体平台哔哩哔哩/微博/快手等及浙文互联（未覆盖）；商业化场景或赛事举办等，建议关注顺网科技/浙数文化（未覆盖）/盛天网络（未覆盖）/电魂网络（未覆盖）。
　　风险
　　行业政策变化，宏观经济低迷，行业竞争加剧，行业发展进程不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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