星源材质(300568):符合预期 利润企稳 出货量提升

2023-08-16 10:40:08 和讯  中信建投证券许琳/刘溢
  核心观点
  公司2023 年上半年实现营收/归母/扣非13.6/3.8/3.0 亿元,同比+1.7%/3.0%/-16.1%;毛利率45.9%,同比-1.4pct,扣非净利率22.4%,同比-4.7pct。盈利能力下降主要系价格下降和产品结构调整;海外收入占比14%略下降,主要系国内干法产品销量快速提升,海外湿法产品存在认证周期等上半年放量有限;二季度业绩扰动在诉讼费用和政府补贴等,还原后符合预期。
  事件:
  公司2023 年上半年实现营收/归母/扣非13.6/3.8/3.0 亿元,同比+1.7%/3.0%/-16.1%;毛利率45.9%,同比-1.4pct,扣非净利率22.4%,同比-4.7pct。
  点评:
  量:预计公司2023 年H1 出货超10 亿平,其中第二季度出货6亿平,预计二季度干法和湿法出货量相当,预计全年出货量约30 亿平。
  利: 2023H1 公司毛利率45.9%,同比-1.4pct ; 扣非净利率22.4%, 同比-4.7pct 。分季度来看, 2023Q1/Q2 公司毛利率46%/45%,同比-2/-5pct,环比-1/-1pct;扣非净利率24/21%,同比+0.5/-9pct,环比+10/-3pct,盈利能力下降主要系价格下降和产品结构调整。
  海外亟待放量, 盈利能力较高。2023H1 境内/ 境外营收11.62/1.94 亿元,境外占比14.30%,较22 年-4.58pct,主要系国内干法产品销量快速提升,海外湿法产品存在认证周期等上半年放量有限。23H1 境外产品毛利率52%,较境内高7pct,继续维持较高水平。
  二季度业绩扰动在诉讼费用和政府补贴等,还原后符合预期:
  1) 非经常性损益: 2023H1 非经常性损益0.76 亿元,带动归母净利润显著提升,其中政府补助0.64 亿元。23Q2 非经常性损益0.53 亿元,环比+141%,创单季度新高,主要系23Q2政府补贴,根据经营节奏看,预计未来一段时间仍有部分补贴确认。
  2) 费用: 2023H1 期间费用率19.2%,同比+4.5pct,其中管理费用1.39 亿元,同比+48.20%,其中Q2 管理费用0.91 亿元,对业绩影响较大,主要系咨询费(预计为Celgard 诉讼费)增加所致,预计下半年仍有一定影响。
  现金流: 公司Q1/Q2 经营活动现金流入6.97/7.95 亿元,经营活动产生的现金流量净额1.61/1.30 亿元,上下游产业链中议价能力较稳定。
  存货:2023H1 末存货2.84 亿元,存货周转天数为70 天,比22 年增长7 天。
  投资建议:预计公司2023/2024 年出货30/45 亿平,对应归母净利润9.2/11.9 亿元,对应PE 为21/16x,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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