济川药业(600566)：费用控制能力提升 BD赋能新增长曲线

　　本报告导读：
　　公司发布2023 年半年报，业绩持续稳健增长，费用控制能力持续提升，利润略超预期，BD 项目持续拓展、顺利推进，为公司赋能新增长曲线，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司2023H1 营收46.29 亿元(+19.8%)，扣非净利润12.47 亿元(+38.5%)，业绩整体符合预期，利润略超预期。维持2023-2025 年EPS 为2.67/2.92/3.31 元不变，维持目标价36.08 元，对应PE 14X，维持“增持”评级。
　　业绩持续稳健增长，利润高增长受益于费用控制能力持续提升。公司2023Q2 单季实现营收22.41 亿元(+32.6%)，净利润6.64 亿元(+52.8%)，扣非净利润6.41 亿元(+61.0%)。营收高增速主要得益于稳健的盈利能力及22 年低基数效应。利润增速高于营收，主要是由于销售费用率明显降低，23Q2 降低至40.7%，环比下降4.89pct，预计主要是由于核心产品蒲地蓝、小儿豉翘等院外销售占比提升，从而导致销售费用率降低。我们预计由于22H2 业绩释放较快，23H2 营收增长可能承压，但利润通过费用控制预计仍可实现优异增长。
　　BD 持续稳步进展，赋能新增长曲线。公司持续落地新BD 项目，原有项目稳步推进中。8 月引进征祥医药用于治疗流感的ZX7101A，其作用机制及服用方式更优异，3 期临床已完成，预计23H2 递交NDA；与天境生物合作研发的生长激素根据进度我们预计23H2 有望递交NDA。根据早前规划，我们预计H2 公司仍有多个BD 计划公示。产品管线整体稳步推进，布局优异，持续赋能新增长曲线。
　　催化剂：BD 项目持续落地、产品管线推进、新品商业化顺利
风险提示：集采政策风险、行业政策风险、BD 研发不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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