天味食品(603317)：疲软环境下延续稳健增长 并购食萃完善中小B布局

　　事件：公司公布2023 年半年报，23H1 实现收入14.26 亿元，同比增长17.42%；归母净利润2.08 亿元，同比增长25.09%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长21.76%。其中23Q2 实现收入6.59 亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.80 亿元，同比增长21.03%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长22.04%。
　　大环境承压下，中式复调延续增长，期待底料旺季放量23Q2 公司实现营收同比增长12.71%，其中4 月同比增长29.1%，5-6月增长约7.6%，主要系消费环境承压影响动销。分产品看，23Q2 火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.56/3.75（不考虑食萃并表约3.42）/0.12/0.10 亿元，同比+7.6%/+21.6%（约11%）/-25.0%/-26.5%，小龙虾调料旺季+烧烤料、卤料、烤鱼料等新品放量推动中式菜品调料延续增长，底料淡季实现平稳表现。分渠道看，23Q2 经销商/定制餐调/电商分别实现营收4.8/0.8/0.8（不考虑食萃并表约0.45）亿元，同比+0.7%/44.2%/124.9%（约31%），受益于下游餐饮客户修复+新客户开拓，公司定制餐调业务实现快速增长，同时电商渠道布局亦取得较好进展，新收购的食萃亦贡献电商业务增长，23Q2 减少109 个经销商至3305 个。
　　毛利短期承压，盈利能力延续修复
　　23Q2 公司实现毛利率31.1%，同比-3.4pct，主要系1）低毛利的定制餐调业务占比提升，2）疲软环境下促销力度有所增加。23Q2 销售/管理/ 研发费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率下滑主要系市场费用大幅缩减，着力提升费效比，管理费用率增长主要系股份支付费用、人工成本及咨询服务费用增加，综合实现归母净利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力稳步提升。
　　并购食萃完善中小B 布局，期待全年表现
　　23 年以来，面对C 端消费疲软、需求不足，公司继续强化“优商扶商”的经销商分级运营模式，同时把掌控终端作为业务拓展的抓手，在品牌推广和渠道建设方面投入更加高效。23H1 公司完成食萃食品并购项目，补齐中小B 客户的线上渠道的短板，将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B 端客户的能力，规模效应下产品研发及渠道铺设能力不断提升。根据公司公告，2023 年公司收入/净利润目标增长不低于20%/20%，我们认为随着下半年市场需求逐步修复、火锅底料旺季+新品推进，年度目标有望顺利完成。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为32.8/40.1/48.4 亿元，净利润分别为4.3/5.6/6.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.26 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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