爱玛科技(603529)：静待景气复苏

　　公司披露2023 年中报：
　　23H1：收入102 亿（+8%），归母8.9 亿（+30%），扣非8.3 亿（+20%）23Q2：收入47 亿（-2%），归母4.2 亿（+12%），扣非3.6 亿（-1.7%） 量价拆分：销量平稳、单车利润同比提升
　　量价拆分：我们预计Q2 销量约250 万辆，同比约持平；单车收入预计亦相对平稳；单车利润Q2 预计在170 元水平，同比在低基数下约+10~15%，环比预计较Q1 走弱，但整体表现仍相对可控。
　　开店情况：公司较年初开店计划预计有动态调整，H1 新增店面数量预计相对有限。今年工作相对更重视门店质量优化、提升店效，保持单店竞争力。
　　总体看：Q2 在宏观经济波动，且行业竞争压力有所放大的情况下，公司销量表现仍维持了相对稳健，单车收入、利润也维持了平稳，未发生激烈的价格竞争。展望后续，除期待景气恢复外，也可关注公司自身是否有更积极变化。
　　利润率拆分：维持相对稳定
　　Q2 毛利率15.3%（同比+0.1pct，环比-0.5pct），净利率8.8%（同比+1.1pct，环比-0.1pct）。
　　毛利率：同比提升预计仍有产品结构优化带动；环比看毛利率在竞争下略有走弱，但幅度可控仍维持相对稳定。
　　费用率：Q2 费用率同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.1/+0.
　　4/-0.3pct，整体费用率基本稳定，研发费用率略有小幅增加，财务费用率则受益于转债发行后账面货币资金规模的提升。
　　净利率：除毛利率、费用率变动外，净利率同比提升有其他收益中的政府补助贡献影响。整体看公司净利率仍维持在历年来的相对高位。
　　投资建议：买入评级
　　公司为电动两轮车龙头，自身存渠道扩张、产品升级alpha。短期景气波动下估值已有回调，建议关注公司的长期价值。
　　考虑短期景气下的销量波动，调整盈利预测，预计23-24 年利润19.4、21.3 亿（前值23.4、28.2 亿），YOY+4%、+10%，对应PE14、13。维持买入评级。
　　风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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