中矿资源(002738)：Q2利润受价格波动压制 高自给率业绩弹性可期

　　公司发布2023 年半年报：2023 年H1 公司营业收入36.02 亿元，同比增加5.6%；归母净利15.02 亿元，同比增加13.6%。其中2023年Q2 公司营业收入15.3 亿元，同比减少2.2%、环比减少17.2%；归母净利4.07 亿元，同比减少25.8%、环比减少47.5%。
　　锂矿自给率明显提升，铯铷盐业务毛利大增。2023 年H1 公司毛利为22.5 亿元，其中锂盐、铯铷盐毛利依次为17.74、3.53 亿元，占比依次为79%、15.7%。
　　锂盐业务资源自给率持续提升：2023 年H1 公司锂盐总销量为9748.8 吨，其中自有矿实现的锂盐销量为7391.5 吨，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。
　　Q2 锂盐业务毛利率环比下跌21.87pct 至49.79%，或主要系锂价波动：2023 年H1 锂价深度下跌后反弹，其中Q2 SMM 电池级碳酸锂、氢氧化锂均价为25.5、26.3 万元/吨，同比依次减少46%、44.3%，环比减少36.8%、40.5%。公司采用以销定产的经营策略，主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，或一定程度降低市场波动带来的经营风险。
　　铯铷盐业务收入大增，毛利率维持高位：2023 年H1 公司铯铷盐业务毛利率为66.31%，同比提升2.72pct。分项来看，铯铷精细化工收入3.34 亿元，同比增加61%，毛利2.46 亿元，毛利率73.7%。甲酸铯收入1.99 亿元，同比增加29%，毛利1.08 亿元，毛利率54.3%。
　　Bikita 选矿项目已投产，Tanco 选矿项目持续推进。
　　Bikita 选矿方面：据公告，募投新建200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200 万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程已于2023 年7 月建成投产。上述项目达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年。
　　Tanco 选矿方面： 据公告，18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，并拟新建100 万吨/年选矿工程，该项目目前处于政府审批阶段。
　　锂盐产能将扩张至6.6 万吨，资源自给率或持续提升。
　　截至半年报，公司拥有年产2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于2023 年Q4 建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。
　　随着津巴布韦共计400 万吨/年的选矿产线逐步达产，预计公司锂盐业务的原料将实现完全自给。
　　嵌入SK on 等供应链，海外订单占比较高。公司凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，与SK on 等海外企业合作，获取更有价格优势的海外订单，2023 年H1 氢氧化锂、碳酸锂海外订单营业收入占比达44.05%。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为75.98、91.28、119.39 亿元，实现净利润33.47、40.16、52.6 亿元，对应EPS 分别为4.69、5.63、7.37 元/股，目前股价对应PE 为8.3、6.9、5.3 倍。
　　维持“买入-A”评级，6 个月目标价调整为65.69 元/股，对应23 年PE 为14 倍。
　　风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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