新凤鸣(603225)：长丝量价齐升 看好下半年旺季行情开启

投资要点
事件：2023 年8 月24 日，公司发布23H1 业绩，实现营业收入282 亿元，同比+19%；实现归母净利润4.8 亿元，同比+22%；实现扣非净利润3.7 亿，同比-3%。其中23Q2 单季度，实现归母净利润2.9 亿元，同比+166%、环比+53%，实现扣非净利润2.6 亿，同比+282%、环比+125%。
Q2 期间长丝量价齐升，盈利环比改善：1）销量：23Q2 期间，公司实现长丝销售182 万吨，环比+35%，其中POY/FDY/DTY 销量分别为126/37/20 万吨。2）价格：23Q2 期间，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为6789/7640/8396 元/吨，环比+94/+160/+57 元/吨。3）盈利：按公告披露的产品和原材料价格测算，Q2 期间POY/FDY/DTY 单吨理论利润为42/305/347 元/吨（不考虑库存收益），环比+32/+81/+4 元/吨。
旺季行情开启在即，看好涤纶长丝向上弹性：截至8 月24 日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/64%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY 库存天数分别为12.3/17.8/24.0天，处于近五年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服零售和出口需求或边际改善，长丝盈利有望进一步修复。
长丝投产高峰期已过，向后看产能增速边际放缓：根据百川盈孚统计，23 年国内共有550 万吨长丝产能投放，其中Q1-Q4 投产量分别为235/80/125/110 万吨，Q1 投产量较多主要系去年行业亏损，部分产能延后至年初投放。站在当前时点，新增产能对于行业的影响已经基本消化，向后看，24 年起行业扩产边际放缓，供需格局有望持续优化。
上下游建设同步推进，一体化优势持续巩固：1）聚酯方面，截至23 年8 月，公司长丝/短纤产能分别达740/120 万吨，明年预计还将新增投产40 万吨长丝。2）PTA 方面，公司拟新建540 万吨PTA 项目，到2026年实现千万吨级产能，届时公司聚酯产品将实现原料完全自供给。
印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开成长空间：公司携手桐昆股份在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目，年产PX 520 万吨、乙烯80 万吨，成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
盈利预测与投资评级：考虑到长丝供需改善，我们调整公司2023-2025年归母净利润为11.0/20.8/25.9 亿元（此前为10.1/16.2/19.5 亿元），按照8 月24 日收盘价计算，对应PE 为17.3/9.2/7.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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