深度*公司*通威股份(600438)：硅料电池出货高增 N型电池技术持续突破

　　公司发布2023 年半年报，盈利同比增长9%。公司硅料电池出货快速增长，持续拓展组件销售渠道，加快推动电池新技术研发与量产；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023 年上半年盈利同比增长9%：公司发布2023 年半年报，实现收入740.68 亿元，同比增长22.75%，实现归母净利润132.70 亿元，同比增长8.56%，实现扣非净利润126.20 亿元，同比增长1.02%。
　　硅料电池销量保持高增，核心指标领跑行业：2023 年上半年，公司实现高纯晶硅销量17.77 万吨，同比增长 64%，国内市占率达到 30%左右，目前生产成本已降至 4 万元/吨以内；上半年，公司实现电池片销量35.87GW（含自用），同比增长 65%。单晶 PERC 电池非硅成本较2022年降低16%，产品A 级率、电池转换效率、碎片率等核心指标领跑行业。
　　组件产能快速提升，持续拓展组件销售渠道：2023 年上半年，公司累计实现组件销量 8.96GW，目前组件年产能提升至 55GW。公司聚焦国内重点大客户开发，累计中标超9GW。海外市场方面，公司上半年聚焦欧洲、亚太、南美等市场，通过头部分销商合作、代理人模式推广、全球化团队打造等方式，加强渠道拓展，完成超6GW 海外框架订单签约。
　　加快推动N 型电池新技术的研发与量产：在TOPCon 方面，目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。
　　在 HJT 方面，公司 THC 中试线当前最高转换效率已达到 26.49%，210 尺寸66 版型组件功率达到 743.68W，在硅片厚度减薄至 110μm 的条件下，量产良率依然可达到 97%以上。公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动 HJT 产业化进程加快。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至3.89/3.19/4.07 元（原预测2023-2025 年每股收益为4.42/4.38 /5.03 元），对应市盈率8.0/9.8/7.7 倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；饲料原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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