源杰科技(688498)：下游需求疲软 扩产EML产线有望成为新引擎

　　下游需求表现不佳导致业绩下滑
　　2023 年上半年公司实现营业收入6132 万元，同比减少50%，归母净利润1939 万元，同比减少60%，其中单2 季度实现营业收入2647 万元，同比减少59%，归母净利润755 万元，同比减少70%。公司业绩下滑主要原因是：1）光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳；2）产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降。
　　海外电信市场出现下滑，数通市场两级分化
　　公司电信、数通光芯片收入均有下滑。1）电信市场上半年总体呈现一定程度的放缓的发展态势，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面；但是在北美等海外市场经历了过去 2-3 年的高速发展后，今年上半年出现了需求的下滑。2）数据中心市场上半年呈现两极分化，传统的云数据中心2023 年上半年出现较为明显的放缓和下滑，但是以ChatGPT 为代表的AI数据中心需求出现了井喷式的增长，公司预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G 光模块以及对应的光芯片需求。
　　针对100G/200G EML 以及大功率硅光激光器持续开发2023 年上半年研发支出1320 万元，同比增长17%，占收比22%，主要包括工业级50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、50G PAM4 DFB 激光器开发、100G EML 激光器开发、50G 及以下、100G 光芯片的可靠性机理研究、1550 波段车载激光雷达激光器芯片、3 寸 DFB 激光器开发、200G PAM4 EML激光器开发、工业级100mW 大功率硅光激光器开发、50G PON EML 激光器开发等项目。
　　扩建多条EML 芯片产线，未来有望成为新增长点上半年公司扩建了多条EML 芯片生产设备和开发设备，可满足各速率EML芯片的设计、开发、生产。公司聚焦EML 产品推广，拓宽产品赛道，已经有多个EML 产品推向接入网，传输和数据中心AI 市场。
　　盈利预测与投资建议。根据公司中报以及近期经营情况，我们调整预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为7405 万元，1.49 亿元，2.19 亿元（原预测为1.48 亿元、1.92 亿元、2.45 亿元），分别同比增长-26%、101%、47%，对应2024、2025 年PE 分别为88 倍、60 倍。我们认为公司研发布局数通、宽带等高速率光芯片，产品从DFB 延伸到EML，形成完整磷化铟产品体系，有望驱动公司长期成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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