小熊电器(002959)：营收稳健提升 费用投放有所增加

　　事件：公司发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长59.66%；实现扣非后归母净利润2.06 亿元，同比增长30.90%。
　　Q2 营收稳健提升，个护母婴等品类高增。Q2 单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长62.96%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比减少6.86%，非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动收益、政府补助、去年部分火灾仓储服务费抵减等。
　　分业务来看，上半年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类厨房小家电分别实现营收3.63/1.61/5.83/4.37/2.98 亿元， 同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电、其他小家电（个护、母婴等）实现营收2.31/2.51 亿元，同比+43.63%/+86.64%亿元。分地区来看，上半年国内/国外销售分别为22.05/1.36 亿元，同比+23.82%/+102.37%，海外市场开拓初显成效。
　　毛利率攀升，销售费用率增长较多。2023H1 公司毛利率为37.71%，同比+2.40pct，净利率为10.11%，同比+2.10pct。Q2 单季度公司毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct，扣非后净利率同比-1.73pct，略有承压。分品类来看，上半年公司电动类/锅煲类/壶类/西式电器厨房小家电以及其他小家电毛利率分别为40.89%、38.94%、37.00%、35.55%、43.60%，同比+4.37、+5.21、+5.26、+2.32、+2.56pct，整体国内销售毛利率同比+2.35pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，以及原材料价格下降红利释放。
　　费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%，分别同比+1.93、+0.81、-0.50pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为22.25%、4.70%、3.42%，分别同比+4.56、+0.83、-0.50pct。公司半年度销售费用率及管理费用率增加主要由于市场促销费和咨询服务费投入增多。
　　经营效率修复，存货周转提速。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计14.26 亿元，同比+42.89%；应收票据和应收账款合计1.29亿元，同比+34.38%；公司存货为5.44 亿元，同比+7.51%；应付票据和账款合计12.64 亿元，同比+13.77%。2）从周转情况来看，公司23年H1 期末存货周转天数同比-10.77 天，应收账款周转天数同比-3.34天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为2.22 亿元，同比+18.09%，23 年Q2 经营性现金流净额为0.12 亿元，同比+141.38%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为49.23/56.65/64.03 亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润4.89/5.82/6.86 亿元，分别同比+26.5%/+19.1%/+17.8%, 对应PE为19.22/16.14/13.70 倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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