周大生(002867)：Q2展店提速 黄金消费延续高景气

　　事件概述
　　公司发布2023 年中报，2023H1，公司实现营收80.74 亿元/+58.37%，归母净利润7.40 亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07 亿元/+26.06%；单Q2 来看，公司实现营收39.52 亿元/+68.63%，归母净利润3.74 亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51 亿元/+25.63%。2023H1，公司整体毛利率18.46%/-3.69pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%，同比分别-1.33pct/-0.26pct/-0.05pct。公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。
　　分析判断：
　　持续深化产品研发，黄金消费延续高景气
　　公司持续深化产品研发，加深IP 合作力度，2023H1 黄金产品新增莫奈联名系列，镶嵌产品重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列和莫奈花园国际艺术珠宝系列。2023H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为67.31/5.26/4.29 亿元，同比分别+71.7%/+2.6%/+36.6%，黄金产品消费延续高景气，镶嵌产品处于周期性阶段调整。
　　上半年净增门店119 家，电商业务增长亮眼
　　2023H1，自营（线下）业务收入8.28 亿元/+46.0%，平均店效同比+26.6%（其中，黄金类/镶嵌类同比+33.0%/-16.8%），自营门店净增33 家至282 家；加盟业务收入59.76 亿元/+57.2%，平均店效同比+52.5%（其中，黄金类/镶嵌类同比+64.3%/-6.8%），加盟门店净增86 家至4453 家。2023H1，线上业务收入11.55 亿元/+91.3% ， 占比14.3%/+2.5pct ； 其中， 素金类/ 镶嵌类/ 银饰及其他类产品销售收入同比分别+111.3%/+60.6%/+36.2%。
　　投资建议
　　结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收分别为156.94/187.02/219.27 亿元（原预测为140.04/162.32/186.33 亿元），EPS 分别为1.24/1.51/1.80 元（原预测为1.27/1.48/1.72 元），2023 年8 月25 日收盘价（15.69 元）对应PE 分别为12.7/10.4/8.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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