医药生物周跟踪：三医政策再升级 关注流通/创新药

　　投资要点
　　本周思考：优化流通环节，推动真创新
　　2023 年8 月，是医疗反腐整治活动全面推动的首月，我们认为医改逐渐进入深水区。同时，近期关于优化流通环节、推动真创新发展、鼓励中医药的政策频发。
　　这与我们在《以三明为鉴，看医疗改革》——医改专题报告中所提到的未来医改持续升级的六大方向相符。我们认为在当前时点，分析医改进程、理解产业趋势，对投资将起到重要意义。
　　① 2023.8.4，湖南省再推进医保基金直接结算集采产品货款，优化流通环节我们认为，此次湖南省卫健委发布的《关于实施医保基金直接结算集中带量采购中选产品医药货款的通知》是继内蒙古、山东、江西、福建等省份后，再次在支付端深化改革，推动从“两票制”到“一票制”的发展。同时我们认为，①医保基金的直接结算有望极大的加速流通环节的资金周转，减轻备款压力，促进产业格局优化，集中度加速提升；②削弱医院回款权有望减少腐败滋生，增强药耗价格透明度；③医保直接结算有望推动医保建立完善的监管平台和结算流程，确保医保基金与医药企业之间的信息对接和资金划转及时、准确、安全，对医疗信息化建设也将起到重要推动。
　　②2023.8.25，药品附条件批准上市申请审评审批程序或升级，推动真创新我们认为，此次意见稿再次明确了①国内对best-in-class 药物的支持，在确证性研究启动后，可放宽操作时限要求；②国内对best-in-class 药物的保护，不鼓励在同机制、同靶点、同适应症的同类药品上fast-follow，在同质化研究上浪费研究精力及临床资源、损害患者利益。此次意见稿与我们一直强调的国内医改方向将向“创新门槛升级，将有限的资源用在支持真创新上”相符。我们推荐创新药械板块具备全球竞争优势的产品及商业模式相关公司。
　　③2023.8.25，国常会新审议文件，鼓励创新产业链、国产替代，鼓励中医药发展8 月25 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》和《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》，我们认为，此次会议再次明确了国内医药工业和医疗装备产业在卫生健康中的重要意义以及对药品创新及全产业链的支持。并在会议中再次强调了加大保护中医药发展力度，推动国产医疗设备的迭代升级。
　　投资建议：我们认为医改逐步深化到医疗环节，本质上是医药行业规范性加速提升的进程，行业生态进一步优化，“良币驱除劣币”有望成趋势，我们看好国内医药创新升级进程加速及新生态快速建立的趋势，看好以下方向：①在全球具有较强竞争优势的产品及商业模式：CXO 龙头（药明康德、凯莱英、泰格医药、九洲药业等，关注百洋医药）、创新器械（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等）、创新药（泽璟制药、君实生物、科济药业等，关注恒瑞医药）；②出清节奏靠前，行业格局稳定，进入营销能力提升周期：中药（东阿阿胶、康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金等）、流通龙头（关注国药控股、上海医药、华润医药、九州通、百洋医药等）、仿制药（华东医药、科伦药业等）。③院外市场的连锁药店、医疗消费及 OTC（大参林、益丰药房、老百姓等）。
　　风险提示：创新升级对短期医药投融资热情的影响，优化流通环节对部分流通业绩的影响，行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险。
　　行情复盘：板块下跌，估值下降
　　涨跌幅：本周医药板块下跌2.65%，跑输沪深300 指数0.67 个百分点，在所有行业中涨幅排名第11。2023 年以来中信医药指数累计跌幅13.1%，跑输沪深300 指数9.0 个百分点，在所有行业中排名倒数第5 名。
　　成交额：成交额环大幅下滑。截至2023 年8 月25 日，医药行业成交额为2515 亿元，占全部A 股总成交额比例为6.7%，较前一周下滑2.4pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.1%）。
　　板块估值：截至2023 年8 月25 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.61 倍PE，环比下降0.65。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为130%，环比下滑3.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
　　细分板块涨跌幅：根据Wind 中信医药分类看，本周医药子板块普遍出现下跌。其中医药流通（-4.2%）、中药饮片（-4.2%）、生物医药（-4.0%）、化学原料药（-3.4%）跌幅较大。
　　浙商医药重点公司：本周创新药成为唯一上涨板块（+0.6%），此外CXO（-0.7%）跌幅较小；API 及制剂出口（-5.7%）、科研服务（-5.5%）、医疗服务（-4.8%）跌幅较大。具体看，创新药板块的信达生物（+7.5%）、百济神州（+5.0%）；CXO中的诺思格（+14.3%）、药明生物（+10.7%）；医疗器械中的澳华内镜（+7.9%）、惠泰医疗（+7.4%）；科研服务中的莱伯泰科（+7.8%）等涨幅较好。
　　沪港通&深港通持股：截至2023 年8 月25 日，陆港通医药行业投资1664 亿元，医药持股占陆港通总资金的8.8%，医药北上资金环比减少12 亿元。细分板块中，医疗器械、医药商业、生物制品净流出较多。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023 年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
　　2023 年医药年度策略：拥抱新周期
　　复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。
　　推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①2023 年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
　　2023 年行业边际变化：2023 年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。
　　中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等
　　配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
　　创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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