中科曙光(603019)：业绩符合预期 智算网络及服务平台建设正当时

　　投资要点
　　公司披露了23 年半年报，22 年同比数据按追溯调整后的值计算，23H1 营收54.01 亿（+7.33%），归母净利润5.45 亿（+15.10%），扣非归母净利润3.05 亿（+11.74%），23Q2 营收31.03 亿（+8.82%），归母净利润4.14 亿（+13.66%），扣非归母净利润2.56 亿（+9.64%），业绩符合预期；
　　公用事业客户收入持续增长，公司整体毛利率持续提升（1）按客户分，企业客户收入17.38 亿（-12.11%），公共事业客户收入36.60 亿（+20.26%），主要原因可能为经济处于修复状态，企业客户的服务器需求不足以及上游供应偏紧所致；
　　（2）按产品分，IT 设备收入49.30 亿（+7.37%），软件开发、系统集成及技术服务收入4.68 亿（+29.02%），公司大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，商业模式逐步向轻资产的软件与服务升级，23H1 毛利率26.04%，同比增加2.05%；
　　销售及研发投入加大，自研部件品类持续提升23H1 销售费用率5.48%（同比增加1.28%），公司持续扩大销售团队和渠道合作伙伴规模，市场营销管理能力不断提高；公司研发投入 12.42 亿元（+27.62%），比上年同期增长2.69 亿元，公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力；
　　AI 算力需求持续释放，智算网络及服务平台建设正当时（1）AI 的发展进入大模型驱动的全新时代，2020 年发改委首次明确新基建范围并将智算中心作为重要部分，今年北京经信局提出加强人工智能算力基础设施布局，加速人工智能基础数据供给，据《智能计算中心创新发展指南》显示，当前我国超过 30 个城市正在建设或提出建设智算中心，今年7 月，工信部再提算网建设，指出下一步将加速推进网络设施与算力设施配套部署，打造满足各类算力应用需求的运力体系，智算中心建设浪潮已来；
　　（2）公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，有效实现了多样融合算力的弹性供给，大幅降低算力应用门槛；上半年中国信息通信研究院公布首批可信算力服务评测结果，曙光智算成功通过“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的 4 家厂商之一，预计未来智算服务将成为公司又一增长点。
　　盈利预测与估值
　　预计公司23-25 年营收 147.96 /169.59 / 197.46 亿（+ 13.74% / 14.62% / 16.43%），归母净利润19.08 / 23.46 / 28.47 亿（+ 23.54% / 22.96% / 21.39%），对应PE 28.48 / 23.16 / 19.08，维持“买入”评级；
　　风险提示
　　AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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