紫金矿业(601899)点评：23H1业绩符合预期 矿金、铜产量持续增加

　　事件：公司公布2023 年上半年业绩，符合预期。1）2023 年上半年实现营收1503.3 亿元（yoy+13.5%），归母净利润103.0 亿元（yoy-18.4%），扣非归母净利润96.6 亿元（yoy-19.7%），利润同比下滑系生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调导致，因金属价格影响利润减少15.6 亿元。2）2023Q2 实现营收753.9 亿元（yoy+11.4%，qoq+0.6%），归母净利润48.6 亿元（yoy-25.3%，qoq-10.7%），扣非归母净利润42.9 亿元（yoy-28.3%，qoq-20.2%）。
　　2023 年上半年矿产铜、矿产金销量同比增长9%/10%，矿山品味下降、人民币贬值、大宗物资和电力价格同比上涨致成本提升。2023H1 主要矿产品种：1）矿产金产量32.3 吨（yoy+19.6%），销量31.9 吨（yoy+10%），均价397 元/克（yoy+10%），单位销售成本210 元/克（yoy+19%），毛利率为47%（yoy-3.9pct）；2）矿产铜产量49.2 万吨（yoy+14.2%），销量39.0 万吨（yoy+9%），均价5.1 万元/吨（yoy-8%），单位销售成本2.2 万元/吨（yoy+15%），毛利率为57.5%（yoy-8.2pct）；3）矿产锌销量21.1 万吨（yoy+5%），均价1.1 万元/吨（yoy-33%），单位销售成本0.9 万元/吨（yoy+18%），毛利率为23.5%（yoy-33.0pct）。人民币贬值致矿产铜、矿产金、矿产锌23H1 单位销售成本同比提升4%、6%、4.3%。
　　铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格局，阿根廷3Q 盐湖锂矿（一期2 万吨碳酸锂，计划2023 年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿（一期2 万吨级氢氧化锂，计划2023 年底建成投产，一、二期合计4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（23H1 产量为1293 吨LCE，一期30 万吨/年采选系统建成投产达产；二期500 万吨/年采选工程项目正在推进）。2）铜矿：新并购西藏朱诺铜矿（新增权益铜资源量172 万吨，达产后形成10 万吨/产能），西藏巨龙铜矿二期稳步进行（2025年产能达35 万吨），刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效，三期500万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目快速推进（计划2024 年10 月建成投产，产能提升至矿产铜62 万吨），实施Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目（2025 年总产能30万吨。3）金矿：新并购新疆萨瓦亚尔顿240 万吨金矿采选项目启动建设，苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利（达产后形成矿产金10 吨/年产能），山西紫金智能化采选改扩建项目建成投产（年新增矿产金3-4 吨）、巴新波格拉金矿项目预计今年下半年复产，海域金矿项目（建成达产产金约15-20 吨）。
　　维持买入评级。因矿产品单位成本上升（因人民币贬值、矿石品味下降、原材料成本上涨等） ， 下调23-24 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为226.6/276.8/335.4 亿元（2023-2025 年原预测为253.6/289.1/335.4 亿元），对应PE分别为14/12/10x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，故维持买入评级。
　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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