周大生(002867)：二季度归母净利润增长27% 黄金品类延续高景气

　　二季度延续优异增长趋势，归母净利润增长27%。公司2023 上半年实现营收80.74 亿元，同比+58.37%，归母净利润7.4 亿元，同比+26.45%，扣非净利润7.07 亿元，同比+26.06%。单二季度营收同比68.63%，归母净利润同比+26.82%，均较一季度实现提速，展现了龙头黄金珠宝企业的经营弹性。
　　此外，公司发布上半年利润分配预案，拟每10 股派发现金股利3 元（含税），合计派发现金股利3.26 亿元，占归母净利润的44%。
　　黄金品类增长优异，上半年新开店319 家。分渠道看，上半年加盟业务同比增长57.16%，占收入比重下降0.57pct 至74.02%；自营线下业务同比增长45.99%，收入占比下降0.87pct 至10.25%；扩店方面，上半年公司合计新开店319 家，净增加119 家，期末门店总数达到4735 家。电商业务同比增长91.33%，收入占比提升2.47pct 至14.31%。分品类看，素金品类继续优异表现，上半年同比增长71.71%至67.31 亿元，收入占比83.37%；镶嵌品类在行业需求走弱压力下仍同比增长2.57%至5.26 亿元。
　　品类结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司上半年毛利率18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用率同比-1.33pct 至4.93%，管理费用率同比-0.26pct 至0.56%，整体费用管控能力优化。上半年存货周转天数下降34 天，经营性现金流净额7.16 亿元，同比略降2.57%，总体稳定。
　　风险提示：门店拓展不及预期；黄金品类销售不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：今年以来，黄金珠宝终端消费表现优异，受益积压的婚嫁需求释放以及保值避险、个性配饰的双重需求共振，公司作为行业龙头受益显著。
　　展望下半年在黄金周旺季需求驱动下行业仍有望延续增长。中长期来看，公司持续完善黄金产品体系以把握终端黄金饰品需求变化，渠道端线下开店充分利用省代资源优势拓展门店数量，线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.23/17.27/20.03 亿元，对应PE 分别为12.1/10/8.6 倍，维持“买入”评级。
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