银轮股份(002126)2023年中报点评：拿单与扩产一鼓一板 第三曲线渐入佳境

事项：
公司发布2023 年半年报：营收52.6 亿元/+36%，归母净利2.85 亿元/+117%，扣非归母2.59 亿元/+178%。
评论：
Q2 营收同比+49%，毛利率同比+1.1PP，表现亮眼。Q2 单季营收27.1 亿元/同比+49%、环比+6%，新能源业务领头下各版块业务均有增长；毛利率20.9%/同比+1.1PP、环比+0.7PP，汽车相关业务的毛利率提升明显，原材料价格稳定、下游客户的年降压力可控；期间费用率12.3%/同比-1.8PP、环比-1.2PP，公司继续优化管理效率，三包费用、推广费用、管理费用均有下降。最终，Q2 单季归母净利1.59 亿元/同比+159%、环比+25%，表现亮眼。
公司持续攫取新订单，1H23 新增订单超36 亿元。报告期内，公司新能源汽车领域陆续获得北美客户、宁德时代、沃尔沃、国内新势力等新订单；数字与能源热管理业务获得奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等客户订单。根据客户需求及预测，新增订单项目达产后将为公司增加年销售收入超36 亿元，其中新能源约28 亿元、数字与能源热管理约5 亿元。
国内外产能陆续释放，属地化配套能力进一步加强。公司墨西哥工厂Q2 投产、目前正在爬坡，将为北美客户配套多个项目；波兰工厂计划Q3 投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将为欧洲客户配套更多热管理领域产品。
国内四川宜宾工厂顺利投产，属地化配套宁德时代；西安工厂计划于10 月投产，生产汽车空调箱及冷却模块，为国内头部新能源车企配套。
第三曲线渐入佳境，夯实公司中期成长基础。公司2021 年布局的第三曲线业务，当下调整组织架构，正式成立数字与能源热管理事业部。新事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。渐入收获期，未来有望成为新增长极。
投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率好于预期，后续商用车/燃油车业务增长或承压，调整23-25 年盈利预测：
1） 营收：109/132/156 亿元，同比+29%/+21%/+18%，原值111/134/159 亿元；2） 归母：6.0/7.9/10.6 亿元，同比+56%/+31%/+36%，原值6.0/7.9/10.6 亿元；3） EPS：0.75/0.98/1.33 元，原值0.74/0.98/1.33 元。
考虑公司中长期盈利的兑现节奏，以及2024 年的估值切换。给予2023 年30倍估值，维持目标市值180 亿元，对应2024 年PE 23 倍、2025 年PE 17 倍。
维持目标价22.51 元，维持“强推”评级。
风险提示：利润率不及预期、新能源业务不及预期、数字与能源热管理业务不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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