紫金矿业(601899)公司点评报告：上半年收入稳健增长 主要产品产量持续提升

　　事件：公司发布2023 年中报，报告期实现营收1503.34 亿元、同比+13.5%，归母净利润103.02 亿元、同比-18.43%，扣非归母净利润96.55亿元、同比-19.7%。其中，Q2 单季度实现营收753.89 亿元、同比11.38%、环比+0.59%，归母净利润48.6 亿元、同比-25.3%、环比-10.69%，扣非归母净利润42.86 亿元、同比-28.34%、环比-20.16%。
　　2023H1 主要产品产量稳步提升，受矿产铜锌价格下降、矿山品位降低、成本上行等影响矿产品盈利能力略有下滑。2023H1 公司实现毛利率14.65%、同比-2.49pct，其中，矿产品毛利率51.75%，同比-8.26pct；实现净利率8.54%、同比-3.11%。1）量：上半年实现矿产铜49 万吨、矿产金32 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银208 吨，分别同比增长 14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂1293 吨；2）价：2023H1 公司矿产金/矿产银销售单价分别为397、3.4 元/克，同比分别增长10.28%、5.92%，矿产铜/矿产锌销售单价分别为5.1、1.14 万元/吨，同比分别下降7.52%、32.86%；3）成本及其他：本期大宗物资和电力价格同比上涨、矿山入选品位同比下降均造成矿产品盈利下滑。
　　资源布局不断深入，项目建设加速推进。上半年：1）刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50 万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、VK 矿新排洪硐全线贯通，丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。8 月21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172 万吨，公司铜资源量将超过7500 万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10 万吨/年产能铜矿山。2）新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利，塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田Binduli 采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。3）湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、一期30 万吨采选系统复产见效、二期500 万吨采选冶系统筹备工作有序开展，阿根廷3Q 锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为221.63、267.02、315.8 亿元，EPS 分别为0.84/1.01/1.2 元，对应PE 分别为14.61/12.13/10.25 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要金属产品价格下跌；项目建设进度不及预期；海外项目运营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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