顺鑫农业(000860)：23Q2非白酒业务亏损短期承压 金标销量高增&剥离地产加速静待利润改善

事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营收62.11 亿元，同比-4.7%；归母净利润-0.81 亿元，同比-302.5%；扣非归母净利润-0.81 亿元，同比-293.1%。分季度来看，23Q2 实现营收21.24 亿元，同比-18.7%；归母净利润-4.09 亿元，同比535.8%；扣非归母净利润-4.09 亿元，同比552.8%。
营收端：23Q2 白酒业务阶段性承压，高档酒实现高增速贡献营收亮点。1）分业务来看，23H1 白酒/猪肉/其他营业收入45.53/12.40/4.18 亿元，同比-7.3% /16.6%/-23.3%；2）分档次来看，23H1 高/中/低档酒营业收入5.70/6.88/32.96 亿元，同比59.8%/-6.0%/-13.8%；3）分区域来看，23H1北京/京外收入20.78/41.34 亿元，同比-5.8%/-4.2%。
毛利端：23H1 整体毛利率32.2%，同增1.2pcts。分业务看，23H1 白酒/猪肉业务毛利率46.4%/-12.4%，白酒毛利率同增5.5pcts，其中高中低档白酒毛利率均实现同比提升，猪肉业务出现价格倒挂拖累利润；分季度看，23Q2 整体毛利率21.5%，同比-6.7pcts。
费用端：23Q2 销售/管理/财务费用率分别为11.5%/7.3%/1.9%，分别同比+6.2/+1.5/-0.1pcts，推测系金标陈酿及其他中高档酒持续加大投入拓展市场致使销售费用率提升，随着金标持续放量、规模效应显现、管理效率提升，公司的销售与管理费率有望不断优化。
利润端：受猪肉与地产业务亏损拖累，23H1 实现归母净利润-0.81 亿元，同比-302.5%，归母净利率-1.3%，去年同期0.6%。分季度看，23Q2 实现归母净利润-4.09 亿元，同比+535.8%，归母净利率-19.3%，去年同期-2.5%。
23Q2 白酒传统淡季，叠加宏观经济及居民消费疲软，白酒业务营收阶段性承压，同时由于生猪价格底部震荡、地产市场低迷以及地产转让短期增加税费，猪肉与地产业务亏损拖累盈利水平。我们认为，公司聚焦白酒主业决心不减，地产方面，当前顺鑫佳宇100%股权项目以30.98 亿元底价在北京产权交易所进行产权转让信息正式披露，上半年地产业务剥离取得实质性进展；白酒方面，白牛二终端动销恢复良好稳定营收基本盘，升级产品金标陈酿铺货顺利，且23H1 销量同比增速86.6%呈现高增长态势，实现2023年500 万箱销量目标确定性增强，有望中长期拉升白酒业务整体盈利水平。
投资建议：23H1 猪肉与地产业务短期拖累盈利水平，随着地产业务加速去化、白酒旺季来临与金标引领结构升级，利润空间有望持续释放。我们预计公司23-25 年实现营收131.85/152.63/175.61 亿元，分别同比增长12.9%/15.8%/15.1%，归母净利5.85/8.29/10.70 亿元，分别同比扭亏为盈/+41.8%/+29.0%，对应PE 分别为32/23/18X，给予“推荐”评级。
风险提示：新国标政策持续影响；新品推广不及预期；地产业务剥离进度不及预期；生猪价格波动影响等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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