瀚蓝环境(600323)：收购东南亚固废资产 国际化布局首子落下

　　本报告导读：
　　收购新源中国40%股权，新增垃圾焚烧4500 吨/日（其中海外项目3300 吨/日），开拓东南亚市场，国际化布局首子落下。
　　事件：
　　瀚蓝环境下属全资 子公司瀚蓝固废拟向新源香港收购其持有的新源中国40%股权，交易金额不超过2 亿元人民币。交易完成后，根据新源中国的资金需求，瀚蓝固废与国投环能（持有新源中国60%股权）按持股比例等比例向新源中国增资，瀚蓝固废增资约2.63 亿元人民币（根据实际出资时泰铢汇率调整）。
　　评论：
　　维持“增持”评级。维持2023- 2025 年的预测净利润分别为13.68、15.50、16.89 亿元，对应EPS 分别为1.68、1.90、2.07 元。维持目标价33.49 元。
　　新增垃圾焚烧4500 吨/日，其中海外项目3300 吨/日。1）收购标的新源中国已投产运营贵州六盘水垃圾发电项目（1200 吨/日）、餐厨污泥处理项目（100 吨/日），以及泰国农垦1（500 吨/日）垃圾发电项目，并筹建泰国农垦 2（1400 吨/日）和安努（1400 吨/日）垃圾发电项目，筹建项目已经签署长期购电协议。筹建项目总投资额约98 亿泰铢（按当前汇率约20.23 亿元人民币）。2）交易完成后，根据资金需求，瀚蓝固废与国投环能按持股比例等比例增资，瀚蓝固废增资约2.63 亿元人民币。
　　泰国项目优质，将为公司贡献新的业绩增长点。1）新源中国已运营的泰国农垦1 生活垃圾焚烧发电厂，是曼谷市首座垃圾焚烧发电项目，日处理生活垃圾500 吨，服务范围覆盖曼谷市下辖6 个区。2）项目自2016 年3 月并网发电一直安全稳定运营，各项环保指标达标排放。2022 年产能利用率达100%，吨发电量超过450 度，项目优质。3）农垦1 项目2023 年虽受电费补贴到期的影响（前7 年享受3.5 泰铢/千瓦时的电费补贴到期），盈利能力下降，但2023 年1-5 月净利润实现1948 万元。
　　聚焦东南亚固废处理领域，以泰国为切入点开启国际化之路。1）公司首个海外项目落子东南亚第二大城市泰国首都曼谷。2）曼谷经济发达，GDP 年均稳步增长5%以上；2022 年人口1370 万，每天产生垃圾量约1.05 万吨。
　　在末端垃圾处理设施方面，目前仅有泰国农垦1（500 吨/日）垃圾发电项目以及农垦区的堆肥项目（1600 吨/日）在运，垃圾处置产能存在较大发展空间。2）其他东南亚城市目前生活垃圾无害化率也较低，对垃圾焚烧技术和装备有实际需求，东南亚垃圾焚烧市场广阔。
　　风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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