比亚迪(002594)：单车毛利大幅提升 出口稳步向上支撑业绩增长

　　事件
　　公司发布2023 年中报，Q2 公司实现营收1399.51 亿元人民币，同/环比增速分别为67%/16%，归母净利润68.24 亿元，同/环比增速分别为145%/65%。Q2 公司毛利率为18.72%，净利率为4.88%。上半年公司总营收2601.24 亿元，同比增长72.7%；归母净利润109.54 亿元，同比增长204.7%，扣非归母净利润为96.95 亿元，同比增长220.0%，实现基本每股收益3.77 元。
　　我们的分析与判断
　　（一）规模效应叠加原材料成本下行推动公司单车毛利大幅提升，销量端维持公司全年国内销量300 万辆预期不变。2023 年上半年，公司总销量为125.56万辆，同比+94.25%，其中新能源乘用车销售124.82 万辆，同比+95.59%，Q2单季公司销售新能源乘用车70.02 万辆，同比+98.13%，环比+27.80%。销量大幅提升是带动公司营收增长的核心动力，上半年公司汽车、汽车相关产品及其他产品实现营收2088.24 亿元，同比增长91.11%，占总营收的比重同比提升7.73pct 至80.28%。
　　2023 年上半年，公司单车销售均价为16.63 万元，同比微降1.62%，主要是由于公司为应对激烈的市场竞争，在王朝冠军版改款系列车型中大幅调低售价，同时公司高端车型腾势D9 销量向好，对冲了部分产品降价影响。上半年公司汽车业务毛利率为20.67%，同比+4.37pct，受益于规模效应与碳酸锂价格下行，毛利率大幅提升。公司于近期成都车展发布唐家族冠军版车型与海豹DM-i版，产品延续了过往的综合性价比优势，有望复刻上半年秦、宋、汉改款车型销量佳绩，接力老款车型继续推动公司销量稳步提升，我们维持对公司全年国内销量300 万辆的预测。
　　（二）盈利能力强于特斯拉，彰显全球龙头风范。特斯拉Q1/Q2 毛利率分别为19.3%/18.2%，上半年公司汽车业务毛利率20.67%，实现逆袭。公司上半年研发费用超越特斯拉，达到138.35 亿元，同比+154.61%，截止2023 年6 月末，公司经营活动净现金流为819 亿，同比+89%。公司各项财务指标在Q2 均反超特斯拉，夯实龙头地位。
　　（三）加速筹备海外建厂，出口连续9 月保持万辆之上，全年出口有望突破20 万辆。2023 年是公司新能源乘用车出口元年，上半年公司累计出口7.43万辆，截止7 月，公司单月出口销量已连续9 个月维持在万辆之上，公司产品目前已进入澳大利亚、日本、欧洲等发达国家市场，并在泰国、巴西等地取得初步的市场拓展成果。近期，公司宣布拟投资45 亿元在巴西建设乘用车和电池工厂，有望在海外市场继续复刻公司垂直供应链优势，自供电池等关键原材料以维持自身盈利水平，考虑到公司目前在全球多个新能源潜力市场所具备的市场影响力，预期公司全年出口有望突破20 万辆。
　　（四）高端车型收获市场认可，“仰望”&“方程豹”为公司形象升级再添助力。据汽车之家数据，2023 年6 月，腾势D9 销量再破万至1.11 万辆，首次成为MPV 市场销量冠军。2023 年1-7 月，腾势D9 累计销售6.73 万辆，自3 月来连续5 个月销量稳定在万辆之上，已成为MPV 市场明星产品。得益于公司前期积累的坚实品牌基础与自身出色制造能力，规模效应的发挥助力腾势品牌快速实现单车盈利，为公司品牌形象和盈利能力的提升提供双重助力。7 月，腾势发布首款猎跑SU 腾势N7，继续布局高端消费市场，上市24 小时订单破万，爆款潜力十足。基于腾势获得的市场认可，公司继续推出百万级豪华品牌“仰望”和硬派越野品牌“方程豹”，持续提升公司在豪华车市场的竞争力，助力公司成长为全球新能源龙头车企。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为7240.77/9452.44/11567.43 亿元， 归母净利润分别为298.60/421.25/561.53 亿元，对应EPS 分别为10.26 元、14.47元、19.29 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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