紫光股份(000938)：业务稳健增长新增订单亮眼 战略布局AI迎数智化发展机遇

　　事件：
　　公司发布2023 年半年报，实现营业收入360.45 亿元（YOY +4.8%），实现归母净利润10.22 亿元（YOY +6.5%），实现扣非归母净利润8.45 亿元（YOY-3.43%）。
　　运营商业务快速增长，ICT 业务稳步发展
　　公司上半年营业收入360.45 亿元，同比增长4.8%，其中新华三实现收入249.9 亿元，同比增长4.9%。具体看，紫光股份ICT 基础设施及服务业务23H1 实现收入 248.08 亿元，同比增长 12.11%，而IT 产品分销与供应链服务（-10.96%）及其他业务（-29.96%）下滑较大。新华三方面，国内运营商业务营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到 10.94 亿元，同比增长 20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。
　　毛利率小幅下降，费用降低净利率提升
　　公司上半年实现毛利率20.32%，同比下降1.35pct，主要由于ICT 基础设施及服务毛利率同比下滑2.85pct。费用率方面，公司销售费用与管理费用基本维持稳定，所得税费用同比下降99.29%，主要由于子公司新华三依照国家税务政策，于 2023 年上半年进行了研发费用加计扣除所致。费用降低以及其他收益（政府补助增加）增加使得公司净利率同比提升0.11pct至5%。
　　产品竞争力突出，数字经济领军企业
　　公司具有一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力，在“云智原生”
　　技术战略指引下，公司打造了新一代分布式云，从而为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。公司核心产品在国内市场份额持续维持领先，企业级WLAN 连续14 年维持国内市场第一桂冠。
　　超融合、IT 统一运维软件、网络管理软件等均维持第一市场份额。服务器、交换机、存储产品，公司多年保持国内市场份额第二的成绩。我们认为，公司产品能力及一站式数字化解决方案能力突出，同时具备丰富的数字化转型经验与客户资源，有望赋能公司成为数字经济领军企业。
　　AI 赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期
　　公司整体订单情况喜人，新签订单同比增长超50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。“AI in ALL”战略的前瞻布局，公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑，实现AI 算力资源的充分供给。“Al for ALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI 浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI 方向推进，AI 相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT 领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。
　　盈利预测与投资建议：
　　紫光作为ICT 行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据上半年经营情况，略微调整公司23 年归母净利润为25 亿元（原值为26 亿元），预计24-25 年归母净利润分别为31/37 亿元，对应23-25 年PE 估值为29/23/20 倍。维持“增持”评级！
　　风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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