微电生理(688351)：上半年手术量高增长 看好公司创新驱动进口替代

　　公司发布2023 年半年报，二季度高增长：根据公司2023 年半年报，上半年公司实现营业收入1.42 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润0.02 亿元，同比增长44.6%；实现扣非归母净利润-0.12 亿元，公司业绩符合市场预期。上半年公司毛利率为67.64%（去年同期为69.84%）；销售费用率为34.98%（去年同期为27.99%）；管理费用率为10.93%（去年同期为14.04%）；研发费用率为28.57%（去年同期为27.26%）。今年第一季度，公司受电生理联盟集采影响（实施前经销商订货量减少），销售收入同比有所下降。二季度随着集采陆续落地执行，手术量快速提升，收入同比增长 35.83%。
　　手术量快速增长，压力导管推广顺利：根据公司半年报数据，上半年公司手术量快速提升（同比增长超过50%），三维手术累计超过4 万例，累计覆盖医院 900 余家；压力导管已在 26 个省市完成了300 余例手术，获得北京安贞医院、北京阜外医院等头部医院术者好评；海外市场方面，上半年公司收入同比增长超60%，目前累计覆盖31 个国家和地区。
　　重磅产品冷冻球囊获批：根据公司公告，公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于近日获得注册证。该产品用于药物难治性、复发性、症状性阵发性房颤的治疗，是心脏电生理快速消融技术的代表。根据公司公告，该产品为国产首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品（此前国内美敦力的产品已获批，根据弗若斯特沙利文数据，2020 年手术量约1万例。根据天津市医药采购中心数据，“诊断+冷冻”的最高有效申报价51000 元）。此产品获批填补了国内空白，公司也实现了“射频+冷冻”的协同布局。
　　维持“买入”评级：我们长期看好公司创新驱动下的庞大进口替代空间（包括压力导管、冷冻球囊等，集采环境下有望加速替代），以及管线中PFA（脉冲消融）和RDN（肾动脉射频消融）的潜在价值（当前均处在临床阶段）。维持公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.18 亿元、0.59 亿元和1.13 亿元，对应市盈率分别为404 倍、124 倍和67 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期，市场竞争加剧，研发风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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