绝味食品(603517)：保持定力 韧性成长

　　事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入37.00亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.42亿元，同比增长145.55%。实现扣非归母净利2.26亿元，同比增长50.26%。其中23Q2实现营业收入18.76亿元，同比增长13.86%；归母净利润1.05亿元，同比增长998.10%。
　　平安观点：
　　费用投放收缩，积极应对原材料价格冲击。公司2023H1实现毛利率23.31%，同比下降4.71pct，主要受2022年以来鸭价持续高企的影响，尤其鸭副由于供需错配，涨幅更高于鸭肉。公司2023H1实现销售/管理/财务费用率分别为7.09%/6.55%/0.06%，较同期下降4.78/下降1.8/下降0.18pct，销售费用率下降主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少。在费用投放精细化下，公司上半年实现净利率6.20%，同比上升3.84pct。单季度来看，公司2023Q2实现毛利率22.34%，同比下降3.34pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.78%/0.09%，较同期下降2.3/下降3.46/下降0.23pct；实现净利率5.21%，同比上升5.54pct。公司积极通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等手段应对原材料价格的冲击，有效降低原材料价格波动的影响。
　　持续探索布局新增长曲线，回购股份彰显信心。 公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略，通过全资子公司“网聚资本”，重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资，探索布局新的增长曲线，致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”，实现“构建美食生态”目标。2023年7月18日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案，本次回购资金总额为2-3亿元（含），回购价格上限为50元/股（含），拟回购数量为400-600万股，占公司总股本比例0.63%-0.95%，彰显了公司对未来发展的信心。
　　鲜货类产品贡献八成营收，渠道精耕下市占率不断提升。 分产品看，鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他产品分别实现营收29.67亿元/1.35亿元/0.44亿元/4.80亿元，占比分别为81.83%/3.72%/1.20%/13.25%。2023年上半年，公司采取“保持定力、韧性成长”的经营方针，通过科学、精细的渠道策略扩大市场覆盖，提升门店存活，实现了营业收入的增长，提升了市场占有率。截至2023H1，中国大陆地区门店总数16162家（不含港澳台及海外市场），上半年净增长1086家。分渠道看，卤制食品销售/加盟商管理/其他渠道分别实现营收31.01亿元/0.44亿元/4.80亿元，占比分别为85.55%/1.20%/13.25%。
　　财务预测与估值：考虑到上半年消费恢复不及预期，成本高位导致业绩压力犹存，根据公司2023年中报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.72亿元（前值为10.85亿元）、10.51亿元（前值为12.77亿元）、13.12亿元（新增），EPS分别为1.07/1.66/2.08元。对应8月28日收盘价的PE分别为32.2、20.6、16.5倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加后续成本下行趋势，我们对公司维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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