宇通客车(600066)：份额回升稳固龙头地位 盈利上行、控费降本

2Q23 业绩符合我们预期
宇通客车公布1H23 业绩：行业复苏龙头再翘首，盈利上行、费率可控。
1H23 公司实现营业收入111.1 亿元，同比+34.6%；归母净利润4.7 亿元，扣非归母净利润3.3 亿元，同比扭亏为盈。对应2Q23 营业收入75.4 亿元，同比+59.3%，归母净利润3.5 亿元，同比+594.3%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比扭亏，符合我们预期。
发展趋势
2Q 市占率回升至高位，销量增速显著跑赢行业。销量层面，2Q23 中大客销量2.5 万辆，同比+61.7%，其中座位客车1.5 万辆，同比+152.3%。公司中大客销量9491 辆，同比+89.8%；其中座位客车7264 辆，同比+161.4%，公交客车1796 辆，同比+20.1%，均显著跑赢行业。整体市场份额回升至38.5%的高位水平，公交市场份额亦回升至20%左右，我们认为受益于公司在部分保护性市场取得订单突破。
降本及规模效应释放带动盈利改善，费率可控、现金流优化。经测算，2Q23 公司单车收入70.4 万元，环比-10.1 万元/-12.6%，我们判断系内销及出口销量结构的影响。费用端，我们认为降本增效及规模效应体现，2Q23 公司管理/研发费率分别为2.5%/5.3%，同环比均有所下降；但售后服务费大幅增长带动销售费用增至5.9 亿元，销售费率达7.8%，同比+1.4ppt/环比-0.7ppt。盈利端，2Q23 公司毛利率22.2%，同比+2.9/环比+1.8ppt，单车净利润3.3 万元，净利率4.6%，同比+3.6/环比+1.3ppt，体现原材料成本下降以及规模效应释放下的盈利韧性。此外，公司计提资产和信用减值准备总额共2.2 亿元，摊薄利润。现金流层面，公司2Q23 经营性现金流净额达25.1 亿元，应收账款周转天数降至63 天，经营效率提升。
交付节奏符合全年指引，看好规模效应带动盈利弹性释放。往前看，7 月公司总销量3675 辆，同比+80.1%，环比-22.2%；中大客销量3272 辆，同比+133.9%，环比-22.6%。7 月销量环比下滑我们认为系正常季节性波动，与历史月度销量走势符合；出口方面，2 季度新能源出口量及占比基本延续1Q 趋势，我们预计3Q 出口总量/新能源出口有望保持环比稳健增长，按照全年7000-8000/1800-2000 辆目标推进。伴随整体规模起量，盈利有望更充分释放，我们看好向上周期+海外成长+高股息逻辑对股价的支撑。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应19x/14x 2023E/24EP/E。维持跑赢行业评级及15.5 元目标价，对应23x/17x 20/24E P/E，较当前股价有20%的上行空间。
风险
公交需求恢复不及预期；出口交付不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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