常熟汽饰(603035)：新能源客户占比持续提升 新基地爬坡贡献增量

2Q23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：1H23 实现营业收入18.41 亿元，同比+19.79%，环比-13.54%；归母净利润2.30 亿元，同比14.78%，环比-26.11%。对应公司2Q23 营业收入9.96 亿元，同比+16.54%，环比+17.87%；归母净利润1.38 亿元，同比+13.36%，环比+49.97%。业绩符合我们预期。
发展趋势
新能源业务快速放量，成为营收稳健增长点。1H23 国内新能源汽车销量同比+44.1%至374.7 万辆，受益于新能源行业高景气，公司新能源业务的营收贡献比例同比+5.9ppt 至31.4%。公司对传统豪华品牌到头部新势力均有覆盖，切入奔驰EQB、宝马EV、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来等主流车企供应体系，客户结构持续优化。依托合资平台长期优势，公司新订单多点开花，1H23 陆续中标7.8 亿元门板总成项目和19 亿元立柱/侧围总成项目。特别地，公司于2015 年开始先发布局智能座舱细分领域，逐步向平台型公司转变，集成化产品有望提升单车价值量，进一步打开收入空间。我们认为，公司客户资源长期稳定，伴随电动化转型深化，新能源业务有望支撑营收持续健康增长。
盈利水平受新基地爬坡影响短期承压，本部自主发展能力得到持续验证。
1H23 公司毛利率同比-0.17ppt 至20.72%；2Q23 毛利率同环比+0.14ppt/-1.19ppt 至20.18%，环比略降主要系新基地处于投产早期，盈利仍在爬坡阶段。1H23 公司销售/管理/财务费用率同比+0.28ppt/+1.18ppt/-0.25ppt 至0.86%/10.53%/1.20%，销管费用增加主要系新增海外WAY 公司费用、人员扩充及平均薪资上涨。公司研发投入逐年增长，研发费用率同比+0.94ppt至4.1%。公司联营/合营投资收益占利润总额比重从2020 年的73.8%大幅降低至1H23 的43.4%，体现本部业务可持续“造血”能力。我们认为，伴随新基地完成爬坡，规模效应下公司盈利能力提升可期。
加快新基地投产节奏，就近配套优势凸显。2023 年，公司合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地小批量投入生产，就近配套大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户。此外，芜湖、余姚基地也同步进行扩产。1H23 公司资本开支同环比分别+195.2%/+45.6%至3.2 亿元。我们认为，生产基地配套主机厂布局，具备快速响应、精准反馈的优势，有望助力公司与主机厂协同发展。
盈利预测与估值
维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年11.4倍/9.7 倍P/E。维持跑赢行业评级和25.40 元目标价，对应15.0 倍2023 年市盈率和12.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。
风险
盈利能力修复低预期，新订单放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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