金力永磁(300748)2023年中报点评：营收结构分化加剧 穿越周期稳态发展

业绩概要:公司2023年上半年实现营业收入34.3亿元(同比+3.82%),实现归母净利润3.33亿元(同比-28.3%),扣非后归母净利润为2.88亿元(同比-37.7%),对应基本EPS为0.40元。其中，公司Q2实现营收17.8亿元(同比-0.87%,环比+7.8%)，归母净利润1.54亿元(同比-48.5%，环比-13.5%)，扣非后归母净利润为1.64亿元(同比46.9%,环比+32.3%)单季度基本EPS为0.18元;穿越稀:士行业周期，动态调控稳步发展:产量方面,2023H1公司生产高性能稀土永磁材料产品6,689吨(同比+7.32%)，其中使用晶界渗透技术的产品达5,755吨(同比+38.4%)，占同期总产量的86.0% (同比+19.3pcts),其中超高牌号产品产量为3,170吨(同比+27.2%)，产品结构持续高端化。价格方面，2023H1稀土原料价格的大幅波动仍对稀土永磁行业造成了较大影响，以金属镨钕现货含税均价为例，据上海有色网数据,2023H1均价为70.5万元/吨，较2022H1均价118.8万元/吨下降约40.7%,同时2023年6月底金属镨钕价格较年初下降约35.0%。尽管稀土原料价格下行对库存减值及钕铁硼磁钢产品定价影响较大，公司通过及时调整稀土原料采购和库存策略，以及产品配方优化、降本增效等措施，平稳穿越了2020年以来稀土价格大幅上涨和下跌的周期，于2023H1实现营收34.3亿元(同比+3.83%),实现了稳态经营;营收结构分化有所加剧:分地区营收来看,境内营收26.8亿元(同比-8.93%)，境外营收7.48亿元(同比+109%),海内外需求增速出现明显分化。分领域营收来看:①新能源汽车及汽车零部件领域实现营收16.3亿元(同比+54.0%)，产品销量可供装配约203.1万辆新能源乘用车(同比+1059)，需求维持高景气;②节能变频空调领域实现营收7.59亿元(同比-22.9%),产品销量可供装配约2,749.6万台变频空调压缩机，营收同比下降主要受钕铁硼产品调价影响;③风力发电领域营收达3.09亿元(同比-44.1%)，营收规模同比下降较多主要由于国内风电客户自22H2切换技术路线后对订单造成较大影响，但23H1风电领域营收相较22H2已实现大幅度增长,推测主要由于海外风电订单需求增长较多，我们预计未来公司风电业务订单将保持企稳回升态势;④机器人及工业伺服电机营收达1.11亿元(同比+13.3%),未来人形机器人等新兴领域的发展有望为钕铁硼磁钢贡献新需求增长点;单季度盈利性缓步回升: 2023H1公司归母净利润为3.33亿元(同比-28.39%),销售毛利率为15.7% (同比-4.81pcts)，净利率为9.74% (同比-4.30pcts)，归母净利润同比下降主要由于2023H1汇兑收益减少(2023H1汇兑收益2821万元，2022H1因发行H股取得募集资金结汇实现汇兑收益汇兑收益1.3亿元)，剔除汇兑收益影响后净利率同比下降1.23pcts,整体保持稳态发展。单季度来看,2023Q2毛利率达16.2% (环比+0.93pcts),主要由于Q2稀土原料均价环比下降帮助改善产品盈利性,净利率达8.72%(环比2.11pcts)，与毛利率变化背离主要系Q2政府补助减少带动其他收益环比下降较多。我们预计，在稀土价格波动趋缓、产品结构优化、下游需求持续增长的背景下，公司的产品盈利性有望稳步回升;财务数据: 2023H1公司财务费用率同比增加2.28pcts,主要系2022年上半年H股募集资金受港币汇率.上升带来了汇兑收益，导致财务费用率基数较低。单季度来看,2023Q2公司期间费用率环比下降1.56pcts,主要系财务费用率环比下降3.05pcts,推测原因为海外业务高景气带来的贸易结汇大幅增长;募投项目助力突破产能瓶颈:公司已于2022年具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，计算可得2022-2025年产能扩张CAGR为20.39。随着公司逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固;投资建议:下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了增量基础，未来多方基地扩产将助力公司突破产能瓶颈，公司具备中长期成长潜质。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入80.3/ 107.1/ 128.4亿元，同比增长12.1%/ 33.3%/ 19.9%,分别实现归母净利润7.6/ 10.1/ 12.9亿元，同比增长7.8%/ 33.6%/ 27.1%，对应PE 29X/ 22X/17X。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、扩产项目进程不及预期、终端需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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