志邦家居(603801):零售重塑整家携手整装 大宗业务稳健发展

2023-08-30 07:30:16 和讯  民生证券徐皓亮
  事件:志邦家居发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.01/1.79/1.65 亿元,同比增长13.04%/13.66%/17.10%,23Q2实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润14.95/1.28/1.21 亿元, 同比增长17.11%/20.01%/20.42%。
  衣柜保持较快增速,直营增速快于经销:1)分产品看,公司23Q2 整体厨柜/ 定制衣柜/ 木门墙板/ 其他实现收入6.85/6.33/0.90/0.86 亿元, 同增5.17%/25.66%/74.50%/24.38% , 占营业收入的比重45.84%/42.38%/6.02%/5.76%, 同比变动-5.20/+2.89/+1.98/+0.34pct 。
  2023 年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入10.04/9.86/1.30 亿元,同比变化-1.28%/+18.20%/+76.01%。2)分渠道看,公司23Q2 直营/经销/大宗/其他实现收入1.05/8.44/4.26/1.20 亿元,同增10.64%/13.74%/23.24%/27.60%,占营业收入的比重7.00%/56.43%/28.51%/8.05% , 同比变动-0.41/-1.67/+1.42/+0.66pct。23 年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入1.90/13.09/5.60/2.41 亿元, 同比增长12.85%/5.48%/18.16%/59.13%。
  毛利率逆势增长,费用率稳定:公司23H1/23Q2 公司毛利率分别为36.80%/36.75%同比变动+0.54/-0.21pct。1)分产品看,公司23Q2 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%,同比变动-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。2)分渠道看,公司23Q22 直营/经销/大宗/其他毛利率为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%,同比变动+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。3)费用方面, 23Q2 公司期间费用率23.26%(-2.73pct),其中销售/管理/研发/财务费用率13.67%/4.69%/5.41%/-0.50%,同比变动-3.06/-0.06/+0.24/+0.16pct。4)公司23H1/23Q3 净利率为7.79%/8.55%,同比+0.04/+0.21pct。销售/管理费用率下降主要系职工薪酬、广告装饰费和新增股权激励成本等费用增幅低于收入增幅。
  零售重塑整家携手整装,大宗业务稳健发展:公司布局完整多样化渠道,零售门店较22 年末净开店346 家至4577 家,其中橱柜1807 家(+85),衣柜1837 家(+111),木门墙板898 家(+150);整装渠道快速完善产品线,并寻求全国核心区域整装合作机会,23 上半年整装营收同比增长近40%;大宗业务持续构建布渠道、强交付、设计领先、抗风险四大发展方向,实现稳健发展。
  投资建议:我们调整2023-2025 年盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.19/7.20/8.30 亿元,同增15.3%/16.4%/15.2%,当前股价对应PE 分别为18/15/13X,维持“推荐“评级。
  风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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