经纬恒润(688326)：23Q2业绩环比改善 持续研发储备动能

　　事件：
　　8 月29 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入16.97 亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润和扣非归母净利润-0.89/-1.1 亿元，同比由盈转亏。
　　需求较弱+高费用率，业绩短期承压
　　23 年上半年行业需求复苏较弱，公司实现营收16.97 亿元，同比+1.61%，利润亏损0.89 亿元，同比由盈转亏。我们判断，公司23H1 出现亏损主要与行业需求较弱、研发费用率处于高位有关，23H1 公司研发费用率达到25.07%，相比22 年增加8.77pct。分季度来看，23Q2 实现营收9.58 亿元，环比+29.76%；亏损155 万元，环比亏损幅度减小，主要得益于公司营收增长，研发费用率环比下降4.82pct 达到22.97%。
　　持续加大研发，奠定长远发展基础
　　公司一直非常重视前瞻布局及技术储备，报告期内进一步加大投入，研发和技术人员同比增加1113 名，研发费用同比增加1.46 亿元，同比增长52.46%，研发费用率达到25.07%，达到公司上市以来新高。我们认为公司前期大量招聘研发人员是为开扩各类汽车电子产品业务，增强自身平台化供应能力，下半年随着底盘域控制器、AR-HUD、区域控制器等产品的量产，叠加人员和工具的复用，公司费用率有望稳步下降，进而转化为公司利润的增长与盈利能力的提升。
　　平台化供应能力助力电子产品持续突破
　　23 年H1，公司各类电子产品均取得突破进展，其中智能驾驶ADAS 新增奇瑞、岚图等客户，并获得零跑海外车型定点；智能网联T-BOX Entry 系列产品首发车型预计24 年量产；智能座舱AR-HUD 产品将在23 年内实现量产。我们认为，公司产品种类丰富，性能可靠，有望通过平台化的供应能力持续获取新定点，为后续业绩增长垫底基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计23-25 年公司营收分别为48.88/60.18/73.49 亿元，同比增长21.53%/23.12%/22.11%；归母净利润分别为2.36/3.63/5.28 亿元，同比增长0.77%/53.5%/45.46%，CAGR-3 为31.04%；EPS 分别为1.97/3.02/4.4 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为66/43/30 倍。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类产品，参考可比公司估值，给予公司24 年50 倍PE，目标价151元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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