经纬恒润(688326)：高研发致盈利承压 新项目拓展顺利

　　业绩简评
　　2023 年8 月29 日，公司发布2023 年中期报告，报告期内实现收入16.97 亿元，同比增长1.61%；归母净利润-0.89 亿元，同比下降188.92%；扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下降415.51%。业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入1.27 亿元，同比下降2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入0.42 亿元，同比增长13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降1.67PP 至27.6%。2023 年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为4.25 亿元，同比增长52.46%，占当期营业收入的比例为25.07%。
　　研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入4052 万元，同比增长494.23%，研发资本化比重达到8.7%，同比提升6.3PP。公司布局4D 毫米波雷达、中央计算平台、基于DMD 技术的AR-HUD 等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和T-tox 等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品，百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5G connectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD 计划于23 年内量产交付。
　　汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为23 年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3 级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS 具备低成本优势、ADCU 具备先发优势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。
　　盈利预测与投资建议
　　我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司23-25年归母净利润3.3/4.8/6.8 亿，当前股价对应PE 47x/33x/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。