紫金矿业(601899)：内增外延推进 龙头矿企持续进阶

　　本报告导读：
　　公司23H1 铜、金产量再创新高，铜锌价格波动拖累业绩，未来公司内生增长+外延并购仍在持续推进，在海外高通胀时代下，公司铜、金核心资产的配置价值凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评 级，维持目标价14.31元。考虑到金属价格波动和海外通胀对公司矿山成本抬升的影响，下修预测公司2023/2024 年EPS 分别至0.86/1.05 元（原1.07/1.21 元，新增2025 年EPS 预测1.28 元）。
　　但我们认为高通胀时代下公司铜金资产的配置吸引力有望提升，给予2023 年16.6 倍PE，维持目标价14.31 元，维持“增持”评级。
　　产量继续高增，价格&成本波动影响业绩。23H1 实现营收1503 亿元（同比+13.5%），归母净利103.2 亿元（同比-18.4%），扣非归母净利96.6亿元（同比-19.7%）；其中Q2 实现归母净利48.6 亿元（同比-25.3%，环比-10.7%） 。产量： H1 矿产铜/ 金/ 锌/ 银产量分别同比增14%/20%/5%/11%；售价：铜/金/锌/银分别同比-8%/+10%/-33%/+6%；成本：铜/金/锌/银分别同比上升15%/19%/18%12%，业绩整体符合预期，利润波动主要由于生产成本上升及铜锌价格阶段性回调。
　　内增外延推进，龙头持续进阶。公司旗下卡莫阿二期、巨龙铜矿、Rosebel、Binduli、山西紫金等已开始快速放量，近期公司并购西藏朱诺铜矿，未来新增10 万吨铜矿产能，目前铜/金资源量超7500/3100万吨，雄厚资源储备下公司未来业绩、现金流均有强力保障。
　　海外高通胀背景下，铜、金资产配置吸引力有望提升。23 年以来海外通胀中枢的上移已成为大势所趋，铜金价格有望维持高位。公司坐拥多个优质铜、金资产，并且仍在扩张进程中，配置价值凸显。
　　风险提示：铜、金等金属价格大幅波动，项目建设进度延后。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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