滨江集团(002244)：中期盈利增近三成 持续推进有质量的高增长

　　1H23 业绩小幅超出我们预期
　　滨江集团公布1H23 业绩：受益于积极交付和较高的结算并表比例，公司营业收入同比增长153%至270 亿元；结算毛利率较2022 全年小幅提升0.8ppt 至18.3%，三项费用率同比下降4.7ppt 至3.7%；归母净利润同比增长27%至16 亿元，小幅超出我们此前预期（主要因结算规模超预期）。
　　回款优势突出，财务盘面扎实。得益于上半年回款金额同比增长49%，公司1H23 实现经营性现金净流入276 亿元，带动期末在手现金较年初增长22%至296 亿元；公司期末净负债率、扣预负债率、现金短债比亦大幅优化至22%、56%、2.1 倍（22 年末分别为55%、61%、1.7 倍），稳居“三条红线”绿档。公司年初至今共发行3 笔短融、2 笔中票和1 笔公司债，合计融资43 亿元，加权平均票面利率4.27%；叠加期内开发贷成本的压降，1H23 末公司存量有息负债成本较22 年末继续边际下行20BP 至4.4%。
　　发展趋势
　　坚持区域深耕，持续高质量拓储。公司上半年拿地总额达396 亿元，拿地强度约43%，我们估算对应新增货值约750 亿元，其中杭州占近九成；期内公司与杭州地铁、金华城投等平台开展合作，合作方矩阵进一步丰富。往前看，我们预计公司后续将在投资额度（权益回款的50%）内精选杭州、宁波、上海、南京、苏州等核心城市的优质地段项目，并进一步强化和优质开发商的合作关系，保障资源获取的连贯性和高质量，支撑销售规模稳步扩张。
　　全年销售额有望录得稳健增长。公司上半年销售金额同比增长35%至926 亿元，为历史同期最高值，全国排名自今年4 月以来保持在前10 名（2022 年位列第13 名）。我们估算公司6 月末滚存货值约200 亿元、下半年新推货值约为800 亿元（其中今年新拿地转化约300 亿元），若按上半年整体去化率推算，公司全年销售额有望录得稳健增长。往前看，我们认为公司深耕长三角的优质土储（1H23 末可售货值约2820 亿元）、高效运营能力和品牌认可度有望支撑其市场份额和排名继续提升。
　　全年业绩有望延续亮眼表现。1H23 末公司并表口径已售未结较2022 年末增长23%至1602 亿元，相当于我们预测23 年营业收入的3.2 倍，后续业绩兑现具备较高保障。公司下半年计划交付项目20 个，我们预计下半年结算规模有望维持稳健增长。同时，考虑到公司毛利率基本企稳、后续下探空间有限，我们预计全年业绩有望维持20%以上的同比增速，优于行业平均水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应7.2/6.2 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级不变，考虑到市场对公司风险偏好的提升，上调目标价13%至13.7 元，对应9.0/7.8 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有24%的上行空间。
　　风险
　　布局城市景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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