双环传动(002472)：商用车、减速机高增 盈利能力提升显著

　　业绩简评
　　8 月29 日，公司披露半年,上半年实现营收36.86 亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长46.84%。其中，Q2实现营收18.94 亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长49%，此前已经发业绩快报。
　　经营分析
　　新能源汽车齿轮持续开拓新客户、商用车齿轮增78%。上半年，公司齿轮业务收入28.88 亿、同比增长19.6%，其中乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/电动工具齿轮/摩托车齿轮收入分别为18.4/4.4/3.5/0.65/0.43 亿元， 分别同比+14%/+78%/-14%/-27%/34%；商用车齿轮大幅增长主要系下游重型卡车自动变速箱渗透率大幅提升所致；公司新能源汽车齿轮业务保持着稳步增长。减速器及其他收入2.74 亿元、同比增长84%，随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展。报告期，公司获得Z 客户的项目定点，被选为欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，预计从 24 年开始批量供货，项目周期为9 年，生命周期内预计收入10 亿元以上。
　　除此之外，子公司嘉兴双环与全球新能源汽车系统集成与制造头部厂商舍弗勒签署了深度合作意向书，子公司已陆续获得该客户的优质项目定点。
　　持续推动内部降本增效、盈利稳步提升。1H23，公司毛利率21.17%、同比+1.16pct ， 主因有效提升制造能力， 降低单位成本；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.95%/3.95%/4.52%/0.3%,合计费用率9.71%、同比-0.63pct；毛利率提升和费用率降低，从而带动公司净利率提升至10.4%、同比+2pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023-25 年归母净利润为7.94/10.63/13.43 亿元，对应PE 分别为35、26、20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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