芯源微(688037)2023年半年报点评：业绩保持高速增长 前道设备进展顺利

事项：
2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年度报告：
1）2023H1：公司实现营业收入6.96 亿元，同比+37.95%；毛利率43.44%，同比+3.32pct；归母/扣非归母净利润1.36/1.04 亿元，同比+95.48%/+57.71%；
2）2023Q2：公司实现营业收入4.07 亿元，同比/环比+27.09%/+41.35%；毛利率42.12%，同比/环比+1.22pct/-3.19pct；归母净利润0.70 亿元，同比/环比+88.41%/+5.64%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比/环比+35.28%/-18.45%。
评论：
业绩保持快速增长，规模效应下公司盈利能力有望进一步提高。前道track 放量叠加物理清洗、后道/小尺寸设备份额提升，2023Q2 公司实现营业收入4.07亿元，同比/环比+27.09%/+41.35%；产品结构调整导致公司短期盈利能力有所波动，2023Q2 实现毛利率42.12%，同比/环比+1.22pct/-3.19pct；净利率17.11%，同比/环比+5.57pct/-5.78pct。展望未来，随着后道封测/LED 等终端需求的修复，以及前道track 放量带来的规模效应，公司业绩和盈利能力有望进一步提升。
半导体设备国产替代进程加速，公司凭借卡位优势有望迎来份额快速提升。
目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber 已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型，依托过往在物理清洗设备领域积累的经验，公司化学清洗设备研发进展顺利。此外，公司在后道先进封装及化合物等小尺寸领域的布局全面、竞争优势显著，有望深度受益需求回暖叠加先进封装技术变革带来的产业机遇。
公司持续优化前道track 性能并拓宽产品矩阵，新机台客户端导入进展顺利。
公司持续加大研发投入力度，2023H1 研发投入同比增长80.33%至0.77 亿元，依托过往在offline、I-line、KrF 等方面积累的技术经验，快速实现了第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构的研发，未来该平台架构有望全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline 等工艺。同时公司高端offline 设备新品导入进展顺利，其中超高温Barc 设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备在客户端表现良好，新产品正加速导入，公司可触及市场空间不断提升。
投资建议：半导体设备国产替代加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到下游需求相对疲软对收入节奏的影响，我们将公司2023-2025 年营业收入预测由20.04/27.26/36.10 亿元下调至18.02/25.71/35.80 亿元，对应EPS 为2.02/2.97/4.16元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2023 年13 倍PS，对应目标价为170.4 元，维持“强推”评级。
风险提示：下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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