华发股份(600325)：H1业绩稳增长 现金流稳健充裕

　　投资要点
　　2023H1 收入&利润保持增长
　　2023H1 华发股份收入314.78 亿元，同比增长22.88%；归母净利润19.26 亿元，同比增长2.08%，每股收益0.88 元，同比增长4.76%。利润率方面，公司2023H1 毛利率为18.85%，较2022H1 毛利率21.42%下降2.57 个百分点；净利率为8.04%，较2022H1 净利率9.09%下降1.05 个百分点。ROE 方面，公司2023H1ROE 较2022H1ROE 提升0.71 个百分点达到10.55%。
　　2023H1 销售同比增长50+%，行业稳居Top15
　　2023H1 公司实现销售金额 769.3 亿元，较去年同期增长 55.76%；销售面积247.8 万平方米，较去年同期增长 38.67%，位列克而瑞销售榜单第 14 位，较上年同期提升 3 位，行业地位进一步提升。其中，华东大区完成销售 406.16 亿元，销售占比 52.80%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售 140.63 亿元，销售占比 18.28%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售 183.40 亿元，销售占比 23.84%；北方大区完成销售 14.54 亿元，销售占比 1.89%；北京区域完成销售 24.52 亿元，销售占比 3.19%。
　　狠抓销售回款，打开多元融资通道，经营性现金流入同比翻倍2023H1 公司着重销售回款，取得优异成效。2023H1 公司预收楼款为 1081.5 亿元，较年初增长 24%，销售回款 510.03 亿元，同比增长 67%，待结算资源丰富。经营性现金流稳健充裕，2023H1 经营活动现金净流入333 亿元，同比增长152%。此外，公司在2023H1 综合融资成本下降至 5.59%。公司持续拓宽融资渠道，优化融资结构，降低资金成本。在使用多元工具开拓融资渠道方面，公司首单 Pre-Reits 项目及类Reits 次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；股权融资方面，公司60 亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。
　　积极补充核心城市土地储备
　　2023H1 公司积极在一二线核心城市补充土地，在深圳、上海、长沙、杭州、南京等城市补充11 块土地，土地面积81 万平，规划建筑面积269 万平，权益建筑面积230 万平，权益比约为85%（因深圳宝安区冰雪文旅程面积占比较大且100%权益）。总体来看，公司围绕既定战略布局，聚焦核心城市， 科学铺排，优选符合公司发展战略、条件优质的项目，不断增加 优质土地储备。
　　投资建议
　　我们认为，公司经营具备经营韧性，战略重仓华东区域效果显著，行业地位稳固在Top15。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为30.8、35.8、37.9 亿元，对应EPS 为1.45、1.69、1.79 元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司2023 年10 倍PE 估值，对应目标价14.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策转暖力度不及预期，开发资金到位不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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