伯特利(603596)：盈利持续改善 Q2扣非利润同比+63.4%

　　事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营收30.9 亿元，yoy+46.4%，归母净利润3.6 亿元，yoy+26.8%。其中23Q2 实现营收16 亿元，yoy+45.1%，归母净利润1.83亿元，yoy+28.9%。
　　收入：本部增长持续强劲。23Q2 营收16 亿元，yoy+45.1%，预计本部/万达分别为13.4/2.55 亿元，本部yoy+30.2%，增长持续强劲主要是线控爬坡贡献增量+EPB 市场份额提升+轻量化海外需求景气。
　　盈利：本部盈利持续改善，23Q2 毛利率环比提升，Q2 扣非归母净利润同比+63.4%。23Q2 毛利率为22.75%，同比+0.95pct，环比+1.25pct，万达毛利率预计在10%附近，本部23Q2 毛利率预计约25.1%，环比+1.6pct，毛利率环比提升原因预计是成本端优化+线控爬坡改善驱动。剔除万达盈利，23H1 本部扣非归母净利润同比+49%，优于本部的收入增速28.4%，成本端优化+线控爬坡驱动本部盈利持续改善。
　　三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。
　　1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
　　2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
　　3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
　　盈利预测：考虑下游竞争加剧客户需求存在一定不确定性，调整公司23-25 年营收为75.7 亿元、96.6 亿元、116.8 亿元，调整前为（76.4 亿元、98.4 亿元、118.2 亿元），同比增速依次为37%、28%、21%，调整公司归母净利润依次为9.7 亿元、13.3 亿元、16.7 亿元（调整前为9.8 亿元、13.4 亿元、16.8 亿元），同比增速依次为39%、37%、25%，对应PE 33X、24X、19X ，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：行业需求不及预期、1box 线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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