苏泊尔(002032)：Q2经营加速修复 静待海外需求回春

　　Q2 经营加速修复，静待海外需求回春，维持“买入”评级
公司发布半年报，2023H1 实现营收99.83 亿元（yoy-3.31%），归母净利8.81 亿元（yoy-5.60%），扣非净利8.57 亿元（yoy-5.69%）。其中Q2 实现营收50.20 亿元（ yoy+6.53%， qoq+1.15%）， 归母净利4.43 亿元（yoy+12.17%，qoq+1.10%）。我们维持公司2023-2025 年EPS 分别为2.66、2.83、3.26 元的预期。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为19x，考虑公司小家电龙头地位稳固，随着海内外消费需求恢复公司整体盈利能力改善预期较强，给予公司2023 年21x PE，对应目标价55.86 元，维持“买入”评级。
　　Q2 总营收同比回正，23H1 外销拖累整体表现
　　公司23H1/23Q2 营收分别同比-3.31%/+6.53%，Q2 营收实现正增长。分产品看，23H1 公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别同比-17.95%/-2.04%/+7.86%/+16.33% ， 占总营收比重分别为25.21%/45.03%/16.94%/12.82%，新品类取得亮眼增长。分地区看，公司23H1 内销/外销分别同比+0.59%/-13.45%，外销承压。这主要系在海外高通胀的影响下23H1 欧美等海外市场需求下降，公司外销主要客户积极管控当地渠道存货水平，进而导致公司出口业务短期承压。
　　毛利率小幅下滑，Q2 以来公司主动控费维护利润水平
　　公司23H1/23Q2 毛利率分别为25.42%/25.62%，分别同比-0.28/-0.49pct；主要系烹饪电器品类毛利率同比下滑较大（同比-0.84pct）。费用端，公司主动控费维护利润水平。23Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.61/-0.14/-0.42pct。由于上半年营销推广投放节奏提前，公司Q1 销售费用率同比+1.55pct，致使23H1 公司销售费用率同比+0.55pct。最终，公司23H1 净利率为8.81%，同比-0.23pct；其中23Q2 净利率为8.80%，同比+0.44pct，好于去年同期。
　　完善厨房领域多品牌多品类布局，产品结构持续提升
　　在持续推进主品牌SUPOR 发展外，公司通过引入了SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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