华鲁恒升(600426)：Q2净利环比改善 静待项目增量

H1 归母净利同比-62%、Q2 同比-55%/环比+19%，维持“买入”评级公司8 月30 日发布半年报，23H1 营收123.6 亿元，yoy-25%，归母净利17.1 亿元（扣非16.9 亿元），yoy-62%（扣非yoy-62%）；Q2 营收63.1 亿元，yoy-25%/qoq+4%，归母净利9.3 亿元，yoy-55%/qoq+19%。考虑主营产品景气有所回落，我们下调产品价格和毛利率等假设，预计公司23-25年归母净利41/59/69 亿元（前值55/77/92 亿元），对应EPS为1.94/2.78/3.26元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑公司产品景气有望逐步回升，叠加新项目成长性、未来规模优势增强，以及新材料提升产品竞争力，给予公司23 年20xPE，目标价38.8 元，维持“买入”评级。
产品景气回落，H1 整体盈利承压
据百川盈孚， 23H1 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇市场均价0.25/0.54/0.98/0.32/0.95 万元/吨，同比-29%/-65%/-25%/-35%/+7%，多数产品价格同比显著回落，23H1 公司新材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量yoy+7%/-4%/+13%/+6% 至96/25/151/30 万吨， 营收yoy-12%/-64%/-6%/-34%至70.1/13.3/26.1/8.3 亿元。H1 综合毛利率yoy-14.8pct 至20.9%（Q2 为21.5%，yoy-10.9pct/qoq+1.3pct），期间费用率yoy +1.1pct 至4.1%。
产品价差有望修复，新项目投产有望贡献利润增量据百川盈孚， 8 月30 日尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇价格分别为0.25/0.58/0.94/0.39/1.28 万元/吨，较年初-8%/+2%/-8%/+22%/+35%，部分产品价格筑底回升，动力煤/无烟煤价格较年初-32%/-35%至716/1151 元/吨，成本端压力持续缓解，未来伴随国内经济复苏带动需求侧，我们预计公司产品价格价差有望进一步修复。公司近年来持续加快新能源材料项目建设，23H1 公司在建工程余额118.3 亿元，较年初+68 亿元，未来伴随荆州基地等项目放量，盈利有望再上台阶。
风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。