温氏股份(300498)：养殖景气底部回升 公司业绩或好转

　　核心观点
　　公司23H1 实现营收412.00 亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89 亿元（同比-33.07%）；其中猪业亏损约34-36 亿元，禽业（含鸡+鸭）亏损约11-13 亿元。公司23H1 销售生猪1178.57 万头（同比+47%），其中23Q2 销售商品猪约619 万头。公司23Q2肉猪综合成本约17 元/kg，板块亏损约20 亿元。7 月份肉猪综合成本降至16.4 元/kg 左右，能繁母猪增加至152 万头，后备母猪50-60 万头。公司23H1 销售黄鸡5.53 亿羽（同比+13%），其中23Q2 销售肉鸡约2.87 亿羽。公司23Q2 肉鸡综合成本约13.8 元/kg，该板块亏损约2.7 亿元。7 月份公司肉鸡综合成本已降至13.2元/kg 左右。展望下半年，生猪及黄鸡价格底部回升，叠加公司成本下降以及出栏增长，公司业绩或扭亏为盈。
　　事件
　　公司披露2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收412.00 亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89 亿元（同比-33.07%）。
　　简评
　　1、营收保持增长，养殖低迷致业绩亏损。
　　公司23H1 实现营收412.00 亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89 亿元（同比-33.07%）；其中猪业亏损约34-36 亿元，禽业（含鸡+鸭）亏损约11-13 亿元，投资、动保、设备等其他相关及配套业务稳健运营、发展较好，与总部费用等基本相抵。公司23Q2实现营收212.26 亿元（同比+25.20%，环比+6.26%），归母净利润-19.40 亿元（同比-908.93%，环比+29.44%）。公司23H1 销售毛利率为-4.40%（同比-3.50pcts），销售净利率为-11.51%（同比-0.15pcts）。报告期内公司计提减值准备约0.72 亿元。
　　费用方面： 公司23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为4.43/20.69/2.61/6.86 亿元， 同比分别变动+29.69%/+3.90%/+21.97%/-28.24%。
　　2、生猪出栏稳健增长，生产成绩逐步好转。
　　公司23H1 销售生猪1178.57 万头（同比+47%），其中23Q2 销售商品猪约619 万头（同比+55%，环比+11%）。公司23Q2 肉猪销售均价约14.32 元/kg，肉猪养殖综合成本约17 元/kg，该板块亏损约20 亿元。
　　生产成绩方面：7 月份公司养猪业务配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9 头，处于非瘟后较高水平；PSY 稳步提升至近22；7 月份猪苗生产成本已降至360 元/头以下，肉猪养殖综合成本降至16.4 元/kg 左右，最好的省级养猪单位综合成本约14.6 元/kg。
　　产能方面：公司能繁母猪7 月末增加至152 万头，后备母猪50-60 万头。二季度单月投苗量均超240 万头，7月份达260 万头。能繁母猪存栏稳健增长及投苗扎实推进支撑公司明年生猪出栏高增长。
　　展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩持续提升，板块有望扭亏为盈。
　　3、黄鸡成本边际改善，23H2 板块或扭亏为盈。
　　公司23H1 销售黄鸡5.53 亿羽（同比+13%），其中23Q2 销售肉鸡约2.87 亿羽（同比+10%，环比+7%）。公司23Q2 肉鸡销售均价约13.36 元/kg，综合成本约13.8 元/kg，公司该板块亏损约2.7 亿元。
　　生产成绩方面：公司23H1 肉鸡上市率达94%-95%，持续保持较高水平。随管理水平提升及饲料成本下降，7月份公司肉鸡综合成本已降至13.2 元/kg 左右。
　　展望后市，黄鸡景气逐步回暖，叠加公司下半年出栏增长及成本改善，板块业绩有望逐步好转。
　　4、资金储备丰富，资产负债率有望改善。
　　二季度末，公司货币资金及交易性金融资产为57 亿元，整体资金储备较为充裕。二季度末，公司资产负债率为61.32%（较一季度末提升2.1pcts），主要系业绩亏损所致。预计后续随生猪及黄鸡价格回暖，公司盈利改善，资产负债率有望下降。
　　5、盈利预测：①考虑7 月之后生猪及黄鸡价格底部回升，后续受益消费旺季，价格或有较好表现，叠加养殖业务成本持续下降以及出栏量增长，下半年公司有望取得较好利润，全年业绩或盈利；②考虑明年消费持续恢复，生猪及黄鸡价格或较今年有所提升，叠加公司出栏量增长以及成本改善，公司业绩或增长较快。综合考虑，预计公司2023-2025 年营收930.44/1110.89/1296.64 亿元，归母净利润1.87/26.59/51.85 亿元，EPS 分别为0.03/0.40/0.78 元，公司出栏增长稳健，成本持续改善，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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