新华保险(601336):NBV稳增 看好资产端弹性

2023-09-01 08:15:07 和讯  华创证券徐康
  事项:
  新华保险公布2023 年中报。报告期内,公司实现新业务价值24.74 亿元,同比+17.1%,内含价值达到2664.79 亿元,较上年末+4.3%;实现归母净利润99.78亿元,同比+8.6%;归母净资产达到1122.86 亿元,较上年末+14.6%。报告期内,实现总/净投资收益率3.7%/3.4%,同比-0.5pct/-1.2pct。
  评论:
  “量驱动”新业务价值大幅提升,长险首年期交占比上行“促价优”。2023上半年,公司实现新业务价值24.74 亿元,同比+17.1%。新业务价值实现亮眼增速表现,主要得益于新单保费在量方面的贡献,同时新业务价值率亦有小幅提升。2023H1,新单保费362.99 亿元,同比+12.1%;新业务价值率6.8%,同比+0.3pct。新业务价值率的提升预计主要得益于产品新单缴别结构的优化,长险首年保费338.59 亿元,同比+14.8%,其中长险首年期交保费174.82 亿元,增速亮眼,同比+42.9%,在长险首年保费中的占比同比+10.1pct 至51.6%。
  代理人转型兑现,队伍质态改善。报告期内,公司实现个险渠道保费收入692.11亿元,同比-0.5%,新业务价值同比-5.2%。新单表现突出,其中长险首年期交保费79.40 亿元,同比+6.6%。代理人转型仍处于关键期,公司加快实施以绩优建设为核心的队伍转型。截至报告期末,个险营销规模人力17.1 万人,较上年末-13.2%,降幅明显收缩;月均合格人力3.4 万人,较上年末-24.4%;月均合格率18.6%,环比+3.6pct;月均人均综合产能8103 元,同比+111.0%,预计是队伍缩减带来的基数效应与队伍质态改善综合影响的结果。代理人转型驱动保单品质边际改善,13 个月继续率同比+4.9pct 至89.2%;同时人力脱落带来一定程度影响,25 个月继续率同比-3.7pct 至79.0%。
  银保持续发力,NBV 超两倍增长。报告期内,银保渠道持续发力,为业绩提供安全垫。受益于产品政策调整利好驱动,银保渠道主流产品储蓄类险种销售向好,2023 上半年实现保费收入368.30 亿元,同比+18.1%;新业务价值同比+202.6%。其中长险首年期交保费95.11 亿元,实现翻倍增长;趸交规模有所压降,实现保费159.29 亿元,同比-5.5%;续期保费113.83 亿元,同比+18.9%,发挥压舱石作用。
  政策利好驱动,传统型保险占比提升。由于上半年产品定价利率由3.5%向3.0%调整的政策风声趋紧,一定程度提高了高定价利率产品如增额终身寿的吸引力。受此驱动,报告期内公司传统型保险实现保费612.50 亿元,同比+81.3%,占比+23.9pct 至56.8%。其中,长险首年保费达到329.55 亿元,同比+236.4%,实现超两倍增长。健康保险300.40 亿元,同比-6.5%,占比-3.5pct 至27.9%;分红型保险160.12 亿元,同比-55.2%,占比-20.0pct 至14.8%。
  投资收益下行,偿付能力优化。报告期末,公司投资资产为1.26 万亿,较上年末+8.8%。其中,债券投资占比较上年末+4.3pct 至45.9%,股票与基金投资占比较上年末+0.3pct 至14.9%,非标占比较上年末-4.5pct 至14.6%。其中,存量非标资产AAA 级占比达到97.85%,整体信用风险可控。受资本市场影响,报告期内公司实现年化总/净投资收益率3.7%/3.4%,同比-0.5pct/-1.2pct。受益于可供出售金融资产公允价值变动,保险与投资业务增长及结构变化综合影响,公司核心偿付能力充足率较上年末+6.38pct 至146.91%,综合偿付能力充足率较上年末+0.82pct 至239.02%。
  得益于负债端主要驱动,内含价值较上年末+4.3%。报告期末,内含价值达到2664.79 亿元,较上年末+4.3%。内含价值增长的主要贡献来自于负债端,新业务价值贡献1.0%以及经调整的净资产与有效业务价值带来的期望收益贡献3.9%;投资端方面主要是经济经验偏差带来的贡献0.4%,与注资及股东红利分配贡献-1.3%带来的综合影响。与去年同期相比,内含价值增速上行,主要得益于投资端改善(经济经验偏差贡献较去年同期+3.2pct)。
  2023H1 净利润实现正增。2022H1 新/旧准则下归母净利润分别为91.90/51.87亿元,口径差异+77.2%。收入端,营业收入口径差异-58.8%,其中新准则下保险服务收入284.40 亿元,旧准则下已赚保费1007.55 亿元,口径差异-71.8%,主要是剔除保险投资成分及使用权责发生制确认收入所致。支出端,营业支出口径差异-65.5%,主要原因在于保单费用支出相关的项目合计带来的差异。
  2023H1,公司实现归母净利润99.78 亿元,重述口径下同比+8.6%。其中,营业收入同比-4.7%,主要系保险服务收入与投资收益减少所致,部分被公允价值变动损益项目变动所抵消。营业支出同比-7.0%,主要系承保财务损失项目同比减少所致。
  投资建议:量价双驱,公司上半年NBV 实现高增。代理人转型取得阶段性成效,人均产能实现超翻倍增长,预计转型成果不断兑现、队伍质态将进一步提升。展望下半年及全年,持续关注公司开门红策略与销售节奏,在负债端绝对低基数下公司有望持续实现NBV 正增,同时承接活跃资本市场系列政策利好驱动,下半年投资端复苏有望驱动业绩进一步改善。考虑上半年投资端对净利润造成的影响,我们下调2023-2025EPS 预测为4.4/5.6/6.4(前值5.94/7.46/8.65元),BPS 预测为38.7/45.1/52.1(前值43.77/51.00/57.41 元)。考虑公司代理人转型取得阶段性进展,上调2023 年PEV 为0.6x,对应目标价为52.6 元,维持“推荐”评级。
  风险提示:代理人转型不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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