中矿资源(002738)2023年中报点评：锂矿自给率如期提高 海外矿山即将放量

受益于锂精矿自给率大幅提高，2023 年上半年公司盈利能力同比增长。我们预计随着公司资源端产能逐步释放，冶炼端产能顺利投产，未来公司将持续受益于成本下降与产量增长带来的盈利提升。预计2023-2025 年公司归母净利润为30.81/37.83/40.07 亿元。参考可比公司当前估值，给予公司2023 年11 倍PE 估值，对应目标价48 元，维持“买入”评级。
23H1 盈利维持增长，23Q2 业绩环比下滑。公司23H1 实现营收36.02 亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比+13.59%；实现扣非后归母净利润14.90 亿元，同比+16.97%。2023Q2 分别实现营收及净利润15.30/4.07 亿元，分别同比下降2.17%/25.78%，分别环比下降26.19%/62.90%。
锂精矿自给率大幅提高，单吨毛利有所提升。2023 年上半年公司锂盐销量为9740.46 吨，其中使用自有矿生产的锂盐销量为7391.46 吨，锂精矿自给率由2022 年的19.43%大幅提升至75.88%。锂盐售价为27.68 万元/吨，单吨成本为9.47 万元，单吨毛利为18.21 万元，毛利率为65.78%，同比增加5 个百分点。得益于公司津巴布韦锂矿项目贡献产量，锂精矿自给率提高，公司锂盐成本同比下降，锂盐盈利水平大幅增长。
津巴布韦锂矿项目顺利投产，新增锂盐产能将于23Q4 建成。2023 年7 月初，公司津巴布韦“Bikita 锂矿200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，标志着公司锂资源自给率即将达到100%，公司锂盐成本在未来预计将维持较低水平。公司预计3.5 万吨高纯锂盐项目即将于2023 年第四季度投产，建成后公司锂盐产能将达到6.6 万吨/年，我们预计2024 年公司锂盐产量将实现跃升。
铯铷业务量利齐升，产品毛利率稳定提高。2023 年上半年，公司甲酸铯业务实现营收和毛利分别为5.33/3.53 亿元，分别同比+47.15%/+53.44%，毛利率为66.23%，较2022 年提高1.54pcts。其中铯铷精细化工产品销量为445.79 吨，同比+30.81%；营收和毛利分别为3.34/2.46 亿元，分别同比+61.01%/+62.95%。
甲酸铯业务分别实现营收和毛利1.99/1.08 亿元，分别同比+28.55%/+35.41%。
我们预计公司铯铷业务将维持全球领先优势，为公司贡献稳定盈利。
风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外矿山扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。
盈利预测、估值与评级：受益于锂精矿自给率大幅提高，2023 年上半年公司盈利能力同比增长。我们预计随着公司资源端产能逐步释放，冶炼端产能顺利投产，未来公司将持续受益于成本下降与产量增长带来的盈利提升。考虑到锂价下跌将部分抵消成本降低带来的利润增长，预计公司锂盐单吨净利会有所下降，因此我们下调公司2023-25 年归母净利润预测值为30.81/37.83/40.07 亿元（原预测值为38.93/47.24/50.98 亿元），对应2023-25 年EPS 预测值为4.32/5.30/5.62 元/股。当前锂行业可比公司（赣锋锂业、雅化集团、藏格矿业、西藏矿业）2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为11 倍，给予公司2023 年11 倍PE估值，给予公司目标价为48 元/股，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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