新凤鸣(603225)2023年中报点评：需求端拉动长丝修复回暖 上半年业绩持续改善

　　事项：
　　公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收281.83 亿元，同比+18.8%，环比+4.1%；归母净利润4.79 亿元，同比+21.8%，环比扭亏为盈。其中Q2 实现营收156.73 亿元，同比+19.5%，环比+25.3%；归母净利润2.90 亿元，同比+166.4%，环比+53.0%。
　　评论：
　　23 年二季度，停滞疲软的“金三银四”后，是5、6 月产业链终端备货采购需求拉动下行业的大幅回暖。需求端来看，23Q2 盛泽地区喷水、喷气织机平均负荷为73.6%，环比23Q1 提升20.6pct；盛泽织造企业平均坯布库存34.9 天，环比-0.9%，负荷大幅提升但库存仍小幅下行。长丝端盈利情况来看，长丝价格下行但利润回升；参考CCFEI 价格指数，Q2 涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价分别为7647.9 /8241.6 /9009.8 元/ 吨， 同比-7.6%/-6.9%/-7.0% ， 环比-5.7%/+0.2%/-6.9%；季度平均现金流分别为155.8/172.8/359.5 元/吨，同比由负转正/由负转正/+131.3%，环比-37.3%/-44.6%/+9.4%；主要系行业利润在4月仍为下行趋势，现金流最低降至-139 元/吨，5 月后快速回升。行业运营情况来看，23Q2 长丝行业负荷回升+持续去库，Q2 平均开工率85.0%，环比+16.5pct；POY/FDY/DTY 平均库存天数分别为17.9/20.2/26.3 天，环比Q1-2.1/-2.9/-2.4 天。
　　经营数据来看，23Q2 公司主业利润持续修复：
　　23Q2 公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为125.96/36.56/19.80/29.35 万吨，同比+32.1%/+31.1%/+39.5%/+218.7%，环比+43.1%/+16.3%/+27.1%/+45.5%；营收分别为85.52/27.94/16.62/19.02 亿元， 同比+20.3%/+22.9%/+26.7%/+183.4%，环比+45.1%/+18.8%/+27.9%/+48.1%；售价分别为6789.2/7641.1/8396.6/6479.2 元/吨，同比-8.9%/-6.3%/-9.2%/-11.1%，环比+1.4%/+2.2%/+0.7%/+1.8%；总销售毛利率5.78%，同比+0.22pct，环比+0.36pct；总销售净利率1.85%，同比+1.02pct，环比+0.34pct。整体来看，23Q2公司主业呈修复状态，涤纶长丝销量/营收持续回升，利润端长丝售价环比提升较明显，销售毛利率、净利率同比/环比上行。
　　持续强化主业优势，印尼项目打造新成长点。作为中国涤纶长丝头部企业，公司形成了“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，具有原材料自供、设备后发、基地化规模和精细化管理等多方面优势，盈利情况持续高于行业平均水平。当前公司涤纶长丝产能740 万吨，国内市占率超过12%；横向拓展品类涤纶短纤产能120 万吨。同时公司在独山能源500 万吨PTA 产能的基础上合理规划了540 万吨PTA 产能，将实现聚酯原材料的稳定供应；预计到2026 年上半年，公司PTA 产能将达1000 万吨。此外， 6 月26日公司公告拟启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比10%。项目原油加工量1600 万吨/年，包含成品油430 万吨/年，对二甲苯（PX）520 万吨/年，乙烯80 万吨/年及聚乙烯、EVA、聚丙烯等其他化工品。项目预计投资额86.2 亿美元，建设期4 年。印尼项目将成为公司下一成长点。
　　投资建议：考虑长丝行业上半年景气修复显著，公司业绩呈上行趋势，我们上调此前对公司的盈利预测， 预期公司2023-2025 年的归母净利润为11.93/20.01/25.56 亿元（前值分别为10.16/18.90/25.47 亿元），对应23-25 年EPS0.78/1.31/1.67 元，当前市值对应PE 分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，给予2024 年13 倍PE，对应目标价17.03 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。