云路股份(688190)2023年中报点评：Q2创单季度最佳业绩 新成长曲线不断成熟

受益于非晶合金和软磁粉末产品的强劲表现，公司2023Q2 业绩创单季度历史新高，2023H1 归母净利润同比+82.31%。随着非晶合金的稳定增长以及新成长曲线纳米晶和软磁粉末产品的不断成熟，我们预计公司将维持良好的增长态势，未来非晶电机的突破有望成为潜在爆发点。参考公司历史估值水平（上市以来PE（TTM）平均值为41 倍），给予公司2023 年34 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价96 元，维持“买入”评级。
2023H1 归母净利润同比+82.31%，非晶合金产销两旺+软磁粉末产品量利齐升。
公司2023H1 实现营收8.48 亿元，同比+32.71%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.64/1.48 亿元，同比+82.31%/+99.63%。根据公司中报数据，我们推算公司2023Q2 实现营收4.63 亿元，同比+33.11%，环比+20.47%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+75.33%，环比+23.69%，业绩增长的主要原因包括：1）受益于国内外需求景气，公司非晶合金产销两旺；2）随着新产能释放，软磁粉末产品销量、毛利率稳步提升。
原材料降价+产能爬坡助力盈利能力持续提升。公司2023H1 毛利率为29.98%，同比提升6.0pcts，我们根据公司中报数据推算出2023Q2 毛利率为30.75%，连续2 个季度环比提升，盈利能力提升的主要原因包括：1）大宗金属原材料价格有所降低；2）非晶合金和软磁粉末产品的新产能爬坡降低单位成本。公司2023H1 期间费用率为8.64%，同比降低1.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.84%/1.97%/4.22%/-0.39%。受益于毛利率的提升和期间费用率的降低，公司2023H1 净利率达到19.38%，同比提升5.3pcts，创历史新高。
不断完善非晶国内+国外双市场战略布局，静待非晶电机取得突破。公司依托已建成的全球最大非晶带材生产基地，在国内市场，持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度，非晶产品渗透率逐步升高。在海外市场领域，公司在稳定东南亚市场原有市场份额及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在美洲等国家和地区开始逐步深化客户合作，非晶产品海外销售收入占比已近50%，全球化销售体系逐步完善。除配电变压器领域外，将非晶合金应用于电机铁芯来替代常规硅钢片材料，能够显著降低电机的铁耗，提高电机效率，节能效果显著，尤其对于铁耗占主要部分的高频电机应用场合，如电动车驱动电机、高速电主轴、航空发电机、舰船发电机和其他军事领域等，具有广阔的应用前景，未来非晶电机的产业化有望大幅扩容行业需求。
纳米晶产品取得认证新进展，软磁粉末产品布局进入收获期。纳米晶产品方面，公司顺利取得了全球知名公司及全球著名车企的供方资质，为进一步扩大全球合作伙伴网络、增强技术交流奠定了强有力的基础；软磁粉末产品方面，公司着力提高产品质量和服务，不断改进生产工艺和质量控制体系，确保产品的稳定性和可靠性，有效增加了客户粘度，同时公司汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，并成功推广至全球知名公司，为后续盈利能力持续优化奠定基础。
风险因素：电网投资不及预期；非晶变压器取代硅钢变压器不及预期；电子磁性元器件下游行业需求不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求景气和原材料降价，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至3.39/4.38/5.38 亿元（原预测为3.17/4.19/5.10亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为2.82/3.65/4.48 元。参考公司历史估值水平（上市以来PE（TTM）平均值为41 倍），给予公司2023 年34 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价96 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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