深度金选|这波回购潮中半导体一马当先，复苏是近在咫尺，还是镜花水月？

　　近期，A股公司回购股份公告源源不断，半导体充当主力，上市公司踊跃回购的大潮中，市场底是否已经到来？

　　如何看待半导体周期的运行进程，为何半导体企业成为回购的主力军？对半导体上市公司而言究竟是利空还是利好？

　　1、回购主力：半导体一马当先

　　A股上市公司中自8月以来，回购不断，其中半导体板块也频繁闪现回购动作，越来越多的上市公司拿出真金白银来进行股份回购。

　　其中，以澜起科技(688008)、寒武纪、海光信息、纳芯微、希荻微为代表的科创板半导体芯片股掀起了回购高潮，澜起科技出手最为阔绰，最高拟回购金额也达到了6亿元。

　　理论上，回购是完善公司治理结构、丰富投资者回报机制的重要手段，是资本市场的一项基础性制度安排，对于稳定股价、提振信心具有重要作用。一般来说，股票回购的主要目的有实施股权激励、市值管理、股权激励注销、员工持股计划等。

　　近年来，证监会也多方面鼓励、支持上市公司开展股份回购，A 股市场回购规模整体稳步增长。

　　在本轮回购潮中，证监会表示，下一步，我们将会同有关方面，进一步优化股份回购制度，支持更多上市公司通过回购股份来稳定、提振股价，维护股东权益，夯实市场平稳运行的基础。

　　一方面，加快推进回购规则修订，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件，放宽新上市公司回购限制，放宽回购窗口期的限制条件，提升实施回购的便利性。

　　另一方面，鼓励有条件的上市公司积极开展回购，督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划、加大回购力度，及时传递积极信号。

　　对于近期上市公司密集回购的动作，中金公司认为是A股市场常见的偏底部特征之一。中金公司研报指出，历史数据显示，A股上市公司回购行为的增加较多发生在市场阶段性偏弱、估值偏低的阶段。

　　观察近15年以来公司回购行为与市场表现的关系，在市场阶段性调整过程中，上市公司发布回购预案的节奏往往加速，并且在市场偏底部区域附近达到峰值。理论上，上市公司实施回购有助于提振投资者信心。

　　回购主体中半导体企业数量较多，业内人士认为，这与半导体产业链持续下行有关。自 2021 年年中，半导体景气度触顶之后一直回调至今。多只半导体 ETF 近一年及近三年业绩告负，且多只近一年跌幅超 20%，行业仍在持续探底。

　　不过，对半导体企业动用真金白银回购一事，也有评论将其视为利空事件。

　　这类看法的形成主要归因于两方面，一方面是在当前算力严重短缺，以及终端应用产品智能化需要越来越明确的趋势下，对于真正有核心技术的公司，在国产化替代潮中，业绩与利润都会以非常优异的方式，通过亮眼的数据向市场证明自身股价的合理性和上升空间。

　　另一方面，半导体行业本身就是一个研发竞赛的行业，没有持续性的巨额资金研发投入，产品即使没在短时间内遭受弃用淘汰，但是也会因为失去定价权、市占率紧缩而量价双跌。

　　鉴于这两方面的原因，有行业观察者认为半导体产业链的公司应该将更多的资金投入到研发中，而不是用于回购，回购支出对研发投入造成的挤出效应，如果不考虑预期激励效应，对于改善公司基本面有害无益，单纯通过释放回购信息提振股价也是昙花一现。

　　2、市场筑底：核心指标回暖在望

　　事实上，历史上多次 " 回购潮 " 的出现后续均紧跟 " 市场底 "。

　　据方正证券(601901)研究所统计，除此次科创板 " 回购潮 "，自 2015 年来，A 股市场共出现四轮较大数量的上市公司回购，从万得全 A 的走势来判断，均出现在底部区间。

　　比如，2010 年以来，A 股的 " 回购潮 " 基本和 " 市场底 " 如影随形。A 股 " 政策底 " 到 " 市场底 " 一般滞后 1-2 个月，中央政治局会议之后大概率 " 政策底 "确立，此轮科创板 " 回购潮 " ，无疑会加速 " 市场底 "到来。

　　中信建投(601066)首席策略分析师陈果团队特别重申目前科创板的战略性机会。他认为，受到市场预期转弱和半导体周期拖累的影响，科创板近期跌幅较大。短期来看，科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。

　　能否快速迎来一波牛市，其认为还需要观察两点，一是我国下半年货币政策是否继续宽松，经济能否快速复苏；二是做为科创板最为核心的半导体芯片当前正值周期底部阶段，下半年若半导体芯片需求复苏，新的一轮上升周期正式开启，则会带动科创板快速走牛。

　　总之，从中长期来看，当前科创板处于估值底部，半导体芯片则处于估值和周期双重底部，下行空间极为有限，随着下半年经济的不断复苏，中长期坚决看好。

　　另外，就股指而言，费城半导体指数是全球半导体行业的“晴雨表”，从近三轮半导体周期低谷来看，费城半导体指数谷值出现时间领先于半导体销售额同比增速3-6个月。在本轮半导体下行周期中，费城半导体指数已在2022年底率先复苏，并在今年5月后涨势如虹，旺盛持续至今，这意味着半导体销售额企稳回升的速率加快。

　　回顾国内，今年以来，不同于费城半导体指数5月后强势上涨，申万半导体指数缺乏亮点，不冷不热，不过依然连续两个季度获机构加仓，一定程度上也体现机构投资者对半导体行业发展前景的信心。

　　图片：半导体指数与销售额关系趋势；来源：富国基金

　　综合销售额、存储器价格、半导体指数等跟踪指标，半导体复苏大概率已经近在咫尺，4季度或将呈现整体核心指标的回暖的风景线。

　　当然也不乏分歧，毕竟多数厂商库存水位依然处于累积状态，去化不甚理想，近期中芯国际展望2023年时表达了预期不高的隐忧，下半年复苏的幅度还不甚明朗，尚未看到市场全面回暖。