温氏股份(300498)：行情低迷拖累业绩 生产成绩持续改善

　　公司发布2023 年中报：
　　2023H1 实现营业收入411.89 亿元，同比增长30.61%，实现归母净利润-46.89 亿元，同比下降33.07%；单Q2 实现营业收入212.18 亿元，同比增长25.18%，实现归母净利润-19.40 亿元，同比下降908.93%。
　　业绩波动原因：
　　收入端：肉猪、黄羽鸡销量保持增长，支撑收入增加（1）生猪养殖：公司2023 年上半年销售肉猪1178.57 万头，同比增长47.21%；实现销售收入207.44 亿元，同比增长54.39%。
　　（2）黄羽鸡：公司2023 年上半年销售肉鸡5.53 亿只，同比增长13.30%；实现销售收入157.56 亿元，同比增长11.40%。
　　利润端：猪价、黄羽鸡价格低迷拖累业绩
　　（1）生猪养殖：公司上半年毛猪销售均价14.58 元/公斤，同比上升3.18%；上半年饲料价格较高，且公司生猪养殖一定程度上受到疫病影响，养殖综合成本高于销售价格，导致养猪业务出现较大亏损。上半年肉猪类养殖毛利率为-9.11%，较去年同期提高2.29pcts，猪业亏损约34-36 亿元。
　　（2）黄羽鸡：公司上半年毛鸡销售均价13.09 元/公斤，同比下跌5.69%；上半年公司肉鸡生产成绩保持良好，养殖成本控制得当，但销售均价仍低于养殖成本，黄羽鸡业务出现亏损。上半年肉鸡类养殖毛利率为-1.29%，较去年同期下降7.21pcts，禽业亏损约11-13 亿元。
　　生猪出栏量有望延续增长，养殖成本或稳步下降（1）生猪出栏量有望延续增长。公司稳步增加能繁母猪储备，并逐步优化生产成绩。根据公告，截至7 月末，公司能繁母猪存栏152 万头，后备母猪约60 万头；7 月份公司配种分辨率提升至83%，窝均健仔数达到10.9 头，PSY 提升至22。投苗方面，公司二季度单月投苗量均在240 万头以上，7 月份达260 万头，二季度肉猪上市率维持在91%-92%。硬件储备方面，公司现阶段肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300 万头，为公司后续增加生猪出栏提供支撑。
　　（2）养殖成本或稳步下降。二季度以来伴随肉猪生产成绩提高、饲料原材料价格下降，以及猪苗成本降低，公司肉猪养殖成本稳中趋降，二季度公司肉猪养殖综合成本约8.5 元/斤，7 月份降至8.2 元/斤，其中最好的养殖单位7 月份成本约7.3 元/斤。未来几个月，在生产保持稳定的情况下，公司养猪综合成本有望降至8 元/斤以下。
　　黄羽鸡生产保持稳定，毛鸡价格回暖或支撑业绩修复公司2023 年肉鸡上市率稳定在94-95%的历史高位。二季度公司毛鸡出栏成本约6.9 元/斤，7 月份降至6.6 元/斤。上半年毛鸡价格低迷导致亏损，但近期受鸡肉消费回暖，黄羽肉鸡价格企稳回升，预计公司三季度黄羽鸡业绩实现环比修复。
　　投资建议：
　　伴随公司生猪和黄羽肉鸡生产成绩改善，我们看好公司盈利能力逐步修复，根据猪价、毛鸡价格波动趋势和公司发展规划，预计2023/24/25 年分别实现归母净利润14.68/117.34/120.48 亿元，同比增速分别为-72.24%/699.27%/2.67%，EPS 分别为0.22/1.79/1.84 元，当前股价对应PE 分别为74.51/9.32/9.08 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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