公用事业1H23回顾：火核蹄疾步稳 水风光整装待发

　　1H23 业绩整体符合我们预期
　　我们统计了38 家电企业绩，1H23 火电/新能源/核电/水电营收同比+7%/+1%/+6%/-1%，盈利同比+218%/-2%/+15%/-14%。2Q23 营收同比+15.4%/-2.7%/+6.7%/-12.1%，盈利同比+597%/-10%/+16%/-28%。
　　发展趋势
　　火电：量升价稳、降本增利，火绿互补共振。双碳目标下，央企火电装机进度放缓，新增市占率下滑。运营环节，上半年央企火电利用小时同比+4.1%，火电售电量同比+4.9%，价格保持高位上浮。煤价下行推动电企单位燃料成本降幅达8~10%，度电税前利润修复至0.5~2.8 分，但省份间差异明显，广东火电企业可达3.4 分，但河南仍亏损4.9 分。趋势上，上半年火电辅助服务收入占营收比例达1.8%。火电在2Q逐步盈利，但仍处微利，新能源利润贡献占比较大。当前火电仍有20-30%亏损面，且难以覆盖累积亏损，杠杆较高，我们认为火电仍须政策扶持回归合理盈利水平，实现调峰及保供压舱石作用。
　　新能源：综合电价降幅符合预期、补贴回收显著放缓。上半年五大六小建设进度不足全年目标50%，部分低于10%，建设重心仍在下半年，随着上游产业链价格处于低位，我们预计2H项目盈利与装机进展有望提振。运营方面，存量项目限电率整体可控，风光利用率随资源分化。平价项目持续投产拉低综合电价，但市场电价折让缩窄、绿电溢价较高，带来综合电价降幅低于6%，符合我们预期。补贴收回大幅下滑，大唐新能源、龙源电力仅收回补贴5.3 亿元、2.3 亿元，仅为去年的7.2%、2.1%，主要由于今年补贴发放进展放缓。
　　核电：降本增效，回报稳健，长期看好成长与分红价值。核电量价表现稳健，财务费用缩减推动两核实现盈利双位数增长。上半年国常会核准六台机组，满足市场最低预期。我们认为，沿海电力需求偏紧，能源保供与双碳目标指引下，核电安全清洁价值凸显，期待下半年机组核准新进展。
　　水电：核心流域2Q来水偏枯；水电电价微涨。上市水电公司大面积业绩下滑，2Q主要流域来水同比偏枯，长江、澜沧江、雅砻江等发电量大幅下滑。我们测得1H23 水电电价普遍上涨；主流水电企业度电税前利润可达约0.1 元。常规水电投产周期结束后，水电企业战略转向联合调度、抽蓄及水风光互补开发。我们认为三季度核心流域来水已现同比偏丰，三季度水电盈利可能触底反弹。
　　估值与建议
　　维持各盈利预测与估值不变。长期看好能源安全下基荷电源配置性价比，优选转型标的华能国际和中国电力，推荐稀缺核电龙头中广核电力和中国核电；看好绿电作为未来电力系统主力能源，推荐龙源电力。
　　风险
　　用电需求大幅不达预期，核安全事故，来水偏枯。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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