贝泰妮(300957)2023H1中报业绩点评：线上抖音渠道高增长 多品牌矩阵成长可期

　　事件：公司发 布2023 年中报，2023H1 实现收入23.68 亿元，同比+15.52%；归母净利4.50 亿元，同比+13.91%，扣非归母净利3.74 亿元，同比+5.14%，2023H1 公司营收及归母净利双位数增长。23Q2 单季度实现收入15.04 亿元，同比+21.21%，归母净利2.92 亿元，同比+17.14%，扣非归母净利2.47 亿元，同比+6.98%；Q2 同比增速加快。
　　线下自营高增，线上抖音平台运营成效显现。23H1 公司线上/线下收入分别为17.43/6.15 亿元，同比+7.15%/+48.64%，线下渠道营收高增长，其中线上自营/经销营收分别为13.89/3.54 亿元，同比+12.18%/-8.89%，线上阿里/抖音/唯品会/京东同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新兴电商渠道抖音快速增长；线下渠道自营/经销收入分别为0.14/6.01 亿元，同比+515.46%/46.09%，公司新开线下直营店35 家，贡献线下收入增长力量，同时OTC 分销渠道拓展成效显著。
　　多品牌矩阵初步成型，大单品持续发力。2023H1，品牌薇诺娜 /薇诺娜宝贝 / 瑷科缦收入分别为22.6 /0.72 /0.16 亿元， 占营收比例为95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐渐贡献收入，多品牌矩阵初步成型。品类方面，护肤品 /医疗器械 /彩妆产品收入分别为20.50 /2.78/0.31 亿元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，护肤类仍为公司高占比优势品类，618 期间舒敏特护霜 /清透防晒乳 /舒缓修护冻干面膜全渠道销售62 万支 /110 万支 / 1200 万片。
　　持续加码营销及研发投入，管理费用随规模扩大同向匹配。2023H1 公司销售 /管理 /研发费用率为46.34% /6.43% /4.60%，同比+0.9 /+0.04/0.62pct，主要是公司加大营销及仓储物流投入，管理人员薪酬成本和其他行政费用随规模扩张同向匹配，持续加码研发所致。2023H1 公司毛利率为75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。
　　展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精准定位细分赛道蓄力成长，看好公司多品牌矩阵发力。主品牌薇诺娜持续推新，修白瓶、特润霜有望形成爆品接力，线上渠道迎高增，夯实敏感肌龙头品牌地位。薇诺娜宝贝在天猫618 促销中获得TOP4 销售佳绩，舒润霜等单品销售势头良好。高端抗衰品牌瑷科缦Aoxmed 推出绿安缦精华系列，看好品牌长期发展。针对痘肌的新品牌贝芙汀Beforteen 结合全新AI 科技和独特配方，分级祛痘，更精准更便捷且有私域医生持续复诊，对应核心单品为针管点涂凝乳及次抛精华，有望打造新成长曲线。此外，公司提议回购股份完善公司长效激励机制，彰显对公司未来发展信心。
　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为3.19/4.02/5.02 元，当前价格对应PE 为32/25/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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